- 保護視力色：
燃料油與原油價差拉大 滬燃油的補漲機會來臨
-
http://mamogu.com 發(fā)稿日期:2006-7-6
- 【搜索關鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調(diào)研 原油 燃料油 油價
- 中研網(wǎng)訊：
-
2008-2009年中國肥料行業(yè)研究咨詢報告 【出版日期】 2009年1月 【報告頁碼】 325頁 【圖表數(shù)量】 176個2009-2012年中國碳酸二甲酯行業(yè)預測與投資前景分 碳酸二甲酯（DMC）作為PO的重要的下游衍生物，產(chǎn)品毒性小，并可替代光氣。目前在聚碳酸酯、生2009-2010年中國芳綸行業(yè)市場預測與投資咨詢研究 芳綸纖維全稱為"聚對苯二甲酰對苯二胺",英文為Aramid fiber，是一種新型高科技合成2009-2010年聚乙烯纖維市場運行及投資分析報告 【出版日期】 2008年12月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150要點提示：
06年全球原油需求將保持增長，同時高油價只是有限地降低了需求增幅。世界原油仍保持總體供應偏緊的格局。
原油與汽油庫存雙下降，加上EIA預計今年夏季汽油需求強勁，汽油價格將保持高位運行，推動了汽油和原油期貨的上漲。
回顧歷史，05年6月基金凈多頭寸上升，推動了夏季上漲行情。06年六月末原油逐漸走強，歷史會重演嗎？連續(xù)七周的震蕩減倉，有利于資金的再度進入和持倉膨脹。
對NYMEX原油十五年的歷史統(tǒng)計結果顯示， 6月國際原油的上漲概率是40%，進入7月份上漲的概率是60%，8月份則達到了80%，即三季度是做多的關鍵階段。
原油第二季度仍表現(xiàn)出傳統(tǒng)的調(diào)整特性，第三季度是上漲的時機，下跌的可能性漸小。中長線觀點認為，國際原油三季度存在做多機會。7月原油走強的可能性增大。
滬燃料油追隨原油，燃料油與原油價差拉大，意味著滬油的補漲機會。但考慮到當前的現(xiàn)貨和套保壓力，在上漲的節(jié)奏和幅度上都可能落后于原油。當前交易策略可以考慮中線建多倉，漲幅過大可以短線滾動。
燃料油：做多的機會來臨
六月受供應壓力滬燃料油有一個大幅下跌過程，月末有所上漲，但未能收復失地。滬燃料油主力合約FU0609報收于3564，較上月下跌了175點或-4.68%，在3300觸底反彈。宏觀面上還存在收縮銀根和人民幣升值的利空。
本月NYMEX原油受加息控制通膨的打壓，一度下跌，但在68美元獲得支撐，月末重上73美元，技術面開始走強。原油及汽油庫存大減，伊朗推遲對歐盟解決方案的答復時間等利多因素，支撐了原油上漲。在本月商品期貨普遍下跌的動蕩中，原油走勢相對堅挺。
本文試圖分析滬燃料油期貨近期走勢的成因及后市變化。
一、影響國際原油的主要因素
1、宏觀經(jīng)濟：美聯(lián)儲加息令市場明朗
六月美元指數(shù)先漲后跌，呈反彈走勢。四月中旬跌破在88.80 – 91之間的區(qū)間下線之后，美元指數(shù)呈直線下跌之勢，并在84一帶緩和，進入6月開始反彈。美元走強，反映升息可能性增大，因當前美國通貨膨脹風險加大。而在6月29日美聯(lián)儲將聯(lián)邦基準利率再提高0.25至5.25%之后，市場普遍認為美聯(lián)儲將暫停加息。月底美元失去支撐而下跌。
因控制通貨膨脹蔓延的全球央行加息風潮，引發(fā)了了一次小規(guī)模的“金融動蕩”，市場先跌后漲，加息對市場的打擊有限。月底延續(xù)震蕩上揚態(tài)勢，盡管如此，世界經(jīng)濟的主題正在悄然發(fā)生改變：通脹對經(jīng)濟成長的負面影響將出現(xiàn)。
美聯(lián)儲加息令市場明朗。道瓊斯工業(yè)指數(shù)盡收跌幅，全球主要商品期貨先跌后漲。目前全球商品市場基本格局是：貴金屬中黃金、白銀止跌上漲；基本金屬銅、鋁上漲，能源商品中國際原油保持強勢。農(nóng)產(chǎn)品期貨偏弱，全球CRB指數(shù)重新抬頭。
全球及中國經(jīng)濟第一季度繼續(xù)增長，進入第二季度之后，因原油、金屬等工業(yè)品價格的持續(xù)高漲，通貨膨脹的壓力增大，市場對經(jīng)濟增長的擔憂以及宏觀調(diào)控力度的加大，并導致商品期貨市場的普遍下跌，試探宏觀經(jīng)濟反應。但在美元加息周期停止的預期下，宏觀經(jīng)濟將繼續(xù)增長，對通脹的承受力增強。
2、世界原油供求關系：06年仍保持需求反彈，供應偏緊的格局
06年全球原油需求將保持增長。美國能源資料協(xié)會(EIA)六月能源月度報告基調(diào)未變。2006年第二季全球石油日需求預計為8,410萬桶，全球2006年石油平均日需求為8560萬桶，略有提高；中國方面, 2006全年原油日平均需求740萬桶，年增7.2%。
高油價有限地降低需求增幅。石油輸出國組織(OPEC)在其月度石油供需報告中說，昂貴的石油未能減緩中國燃料需求的擴張，僅令全球消費增長減速。預計中國原油2006年日需求增幅為45萬桶；世界原油平均日需求增幅138萬桶，較上次報告調(diào)低5萬桶。
中國原油需求反彈也得到中國機構的驗證。據(jù)中國發(fā)改委報告，2006年中國成品油消費需求最低增速為5.4%，約增900萬噸，因而原油需求要新增1500萬噸，總量達到3.15億噸。06年前五月中國進口原油6155萬噸，較去年同期增18%。據(jù)官方統(tǒng)計，中國4月份原油表觀需求量在每日669萬桶，較去年同期增10.8%。
全球近年原油日平均需求狀況圖 3、地緣政治沖突：伊朗核問題仍是潛在利多
本周伊朗總統(tǒng)表態(tài)將在8月中旬對歐盟提出的解決方案作出正式答復。局勢未見緩和，推動了原油上漲。此前美國表示可以有條件與伊朗直接談判，改變了一直堅持的不直接談判的態(tài)度，使事態(tài)有所緩和。伊朗核危機、尼日利亞石油生產(chǎn)持續(xù)受到武裝襲擊等因素使石油供應顯得脆弱，這些利多因素在油價較低時尤其有效。
隨著伊朗宣布成功實現(xiàn)純度為3.5%的鈾濃縮，伊朗與西方就核問題的矛盾沖突愈加突出，極大地刺激了石油市場價格上漲。
伊朗核問題懸而未決，仍是潛在利多。伊朗的態(tài)度始終強硬，不愿放棄和平使用核能的權利。市場仍然保持緊張，盡管伊朗一再向市場保證，不會因同西方的核問題爭端而停止原油出口。伊朗核問題是基本面上最具“實質性”的影響因素，它的影響是深刻的，面對具有伊斯蘭教殉道思想和極端政治意識形態(tài)的伊朗，不能不擔心事態(tài)的進一步惡化。
4、季節(jié)性因素：進入夏季汽油需求高峰期
美煉廠檢修期已過去，加工率上升。4月下旬開始煉廠加工量持續(xù)上升，目前上升到1610萬桶。煉廠產(chǎn)能及加工量將繼續(xù)上升，汽油生產(chǎn)進入高峰期。
5月29日是美國陣亡將士紀念日，標志著傳統(tǒng)的夏季汽油需求高峰期的來臨。同時，市場對去年颶風的破壞記憶猶新，已開始提前炒作這一題材。據(jù)美國家海洋及大氣管理局的年度預測報告，2006年季節(jié)期內(nèi)大西洋將有13-16次風暴，其中最多可能會產(chǎn)生10次颶風。總體上今年颶風活動仍較頻繁，但估計弱于去年。今年首次大西洋熱帶風暴對石油生產(chǎn)沒有產(chǎn)生負面影響。
5、原油庫存：庫存緩慢減少，總體供應充裕
截止06年6月23日，原油庫存3.437億桶，較上周減340萬桶，比去年同期增1360萬桶；汽油庫存2.124億桶，較上周減100萬桶，比去年同期減360萬桶。
EIA公布庫存圖 本月原油庫存下降緩慢。但近兩周變化較大，先是意外大增，超過了5月5日出現(xiàn)高點3.47億桶，然后大減340萬桶，庫存至近三個月最低水平。汽油庫存在經(jīng)連續(xù)八周增加之后，月底首次下降。原油與汽油庫存雙下降，加上EIA預計今年夏季汽油需求強勁，價格將保持高位運行，推動了汽油和原油期貨的上漲。
在今年美國政府規(guī)定禁用MTBE汽油，改用無鉛汽油之后，原MTBE汽油庫存急劇下降，目前新標汽油庫存持續(xù)快速增加，煉廠運轉率上升，有助于緩解市場對夏季汽油供應的擔憂。在此期間，市場對汽油庫存的變化較敏感。夏季汽油的需求程度以及煉廠一直存在的煉油瓶頸也是重要的影響因素。
原油庫存季節(jié)性增長階段的高點將出現(xiàn)。若原油庫存連續(xù)三周下降，即可基本確立季節(jié)性增長的高點。原油庫存在持續(xù)數(shù)月的增長之后，4月增幅趨緩，根據(jù)庫存變化的季節(jié)性規(guī)律，之后庫存不再會有大的增長，高點將現(xiàn)，逐漸轉入庫存下降的階段，而這一階段一般將持續(xù)至9月(見下圖)。
不可否認的事實是，原油庫存水平是近七年的新高，表明供應比較充裕。高企的原油庫存對市場并未產(chǎn)生明顯的利空作用，因夏季汽油需求高峰的來臨，不過也降低了夏季原油供應中斷的風險，壓制原油價格的過分上漲。
美原油庫存變化圖 6、持倉結構 ： 基金凈多連續(xù)七周下降
基金凈持倉結構圖 椐美CFTC最新持倉，截止6月20日，基金持有凈多26746手，較上期減10806手；商業(yè)持有凈空頭寸-13104手，減11550手，總持倉96.8萬手，較上周減7.5萬手。非商業(yè)凈多期權44669手，減8110手。
當期持倉分析：
目前基金總持倉、非商業(yè)凈頭寸大幅降低，原油震蕩下跌達到了有效減倉的目的。之前NYMEX原油總持倉量一度保持在超歷史的高水平，市場的規(guī)模、市場的活躍度，都已超過了95年8月沖擊70美元之時。
回顧歷史，05年6月基金凈多頭寸上升，推動了夏季上漲行情。六月末原油逐漸走強，歷史會重演嗎？連續(xù)七周的震蕩減倉，有利于資金的再度進入和持倉膨脹。
基金凈多與原油連續(xù)對比圖 
基金凈多與基金期權對比圖 二、燃料油市場分析1、新加坡燃料油
新加坡180CST走勢圖 本月新加坡燃料油基本以下跌為主，月末呈現(xiàn)反彈，上周四新加坡基準180CST混調(diào)燃料油現(xiàn)貨報價333.85美圓/噸，較上月下跌10美元。 5月2日創(chuàng)出新的歷史高點365.45美圓/噸，超過了3月2日達到的高點348.6美圓/噸�；久嫔现袊枨罅吭龃螅嬖谶^大的供應壓力，導致庫存上升。預計06年西方套利船貨在6月、7月分別達到330萬噸和330萬噸，是近兩年單月最大量。庫存方面，截至6月21日新加坡渣油庫存為1247萬桶(192萬噸)，較上周減9.9萬桶。
上周四燃料油實貨較中東迪拜原油的裂解價差仍處于-15美元/桶附近，近期最大貼水達到-15.9美元，價差處在極大寬幅位置，說明新加坡燃料油市場存在較大的供應壓力。從上圖看，新加坡燃料油后市可能繼續(xù)反彈。
新加坡燃料油庫存圖 2、黃埔燃料油：消費旺季來臨，當年總體需求量可能下降
黃埔180CST走勢圖 本月黃埔現(xiàn)貨下跌，漲跌節(jié)奏上稍滯后于新加坡。上周四黃埔進口180CST混調(diào)燃料油實際成交價在3475元/噸，較上月跌200元。本月黃埔市場將由順價銷售轉為倒掛狀態(tài)。
以美元兌人民幣中間價8.00及新加坡進口關稅5%計，新加坡MOPS價以330美圓/噸計，進口完稅價大致在3430– 3490元/噸之間。因新加坡市場已開始上漲，而黃埔現(xiàn)貨滯后，進口利潤處于+45 — -15元之間，部分進口商無利可圖。因此，后期進口量估計會削弱。
現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨需求量隨夏季來臨而上升。夏季電力緊張，是燃料油需求的高峰期；其次廣東省政府提高了二季度燃油電廠的上網(wǎng)定價至每千瓦時0.82元，六月末中國政府再次提高了上網(wǎng)電價7%，燃油電廠發(fā)電積極性上升，促使需求回升；另外，因為5月24日中國成品油每噸上漲500元，并且市場預期不久還將上調(diào)，這使得地方小煉廠利潤改善，對直餾油需求上升；最后，黃埔市場5、6月份有一個順價銷售的黃金期，有利進口。現(xiàn)貨市場，黃埔港燃料油進口量06年5月份進口量估計達到140萬噸，6月上半月已進口55萬噸，全月預計進口量為150萬噸。
不過，06年國內(nèi)燃料油總體需求量可能出現(xiàn)下降。據(jù)海關統(tǒng)計，06年前4個月燃料油凈進口量減少11.2%，國內(nèi)產(chǎn)量下降11.8%，意味著今年國內(nèi)燃料油需求量顯著低于上年。價格上漲、電力供應緊張狀況緩解以及替代能源增加，使燃料油消費量逐漸下降。
黃埔港燃料油月度進口量圖 3、滬燃料油 
滬燃油連續(xù)與黃埔現(xiàn)貨價格對比圖（來源：中大期貨） 本月前期國內(nèi)燃料油期、現(xiàn)貨下跌，反映了宏觀經(jīng)濟面利空，以及供應充裕的現(xiàn)狀。在原油顯弱時，滬油體現(xiàn)了供應壓力下主動下跌的特征。同時，原油止跌、滬油超跌時又表現(xiàn)出較強的反彈力度。因滬油主動下跌所導致期、現(xiàn)過大的倒差，月末有所收斂。滬油次交割月8月合約從低于黃埔現(xiàn)貨價格-200元以上，收縮到目前的-93元左右。近兩個月燃料油期、現(xiàn)價差線始終局限于0到-200之間，說明遠期利空有限。近期滬油與原油價差拉大，強度上滬油繼續(xù)弱于原油。從滬燃油與原油的比價線看(見下圖)，比價線值已下降到46，處于向下發(fā)展的態(tài)勢。一方面總體上滬燃料油比原油走得更弱。滬油呈現(xiàn)出“主動下跌，被動跟漲”的特征。另一方面，價差拉大，意味著滬油的補漲機會。對國際原油而言，本輪探底68美元之后反彈，再一次驗證了68美元一帶的強支撐。中長線觀點認為，三季度存在做多機會。因需求旺季到來，伊朗核危機、庫存下降、颶風等因素偏向利多�？偟目�，第二季度仍表現(xiàn)出傳統(tǒng)的調(diào)整特性，第三季度是上漲的時機，下跌的可能性漸小。上漲的前提是全球經(jīng)濟不受通脹打擊而衰退。6月份處于過渡階段，目前原油走強的可能性增大。滬燃料油追隨原油，但考慮到當前的現(xiàn)貨和套保壓力，在上漲的節(jié)奏和幅度上都可能落后于原油。當前交易策略可以考慮中線建多倉，漲幅過大可以短線滾動。
原油與滬油比價走勢圖（來源：中大期貨） 三、后市展望1、NYMEX原油的統(tǒng)計預期對NYMEX原油十五年的歷史統(tǒng)計結果顯示， 6月國際原油的上漲概率是40%，進入7月份上漲的概率是60%，8月份則達到了80%，即三季度是做多的關鍵階段。2006年截止到6月份，NYMEX原油近期合約的年均價為67.09美元/桶，比去年漲10.29美元。2005年NYMEX原油年均價在56美元/桶左右。關于原油年度均值的估計，年初巴克萊資本國際將2006年美國輕質原油預估均價調(diào)高7美元，至每桶68美元.。 投資銀行高盛將美國2006年原油價格預估調(diào)高4.50美元,至每桶68.50。美能源信息署預測2006年WTI原油年均價為64.65美元，比去年漲8.16美元。
NYMEX原油隔年波幅與年度均價對比圖（來源：中大期貨） 2、中期重要影響因素的前瞻分析成品油定價機制的改革：價差縮小仍是大勢所趨。市場普遍預計年內(nèi)還將調(diào)價。5月24日中國發(fā)改委將成品油(汽油及柴油)每噸漲價500元。 3月26日發(fā)改委曾出臺調(diào)價方案,汽車和柴油出廠價每噸分別提高300元人民幣及200元,零售基準價上調(diào)250元及150。目前調(diào)價后成品油內(nèi)外價格鴻溝仍在，與新加坡相比，成品油仍有800元/噸的價差。人民幣升值：根據(jù)央行貨幣委員會專家估計，07年人民幣升值的趨勢會比較明顯，幅度會增大。目前累計升幅較改革前達到3.3%。若今年持續(xù)升值達到5%，則對國內(nèi)燃料油總體有150點空間，未來仍有70點空間。但因國內(nèi)進口商缺乏定價權，估計這部分利潤空間大都被國外商品漲價所抵消。其效果即是，人民幣持續(xù)升值推動國外商品漲價，進而推動進口商品漲價。廣東LNG(液化天然氣)的替代需求：本年度LNG對燃料油的替代需求不會太大。燃料油遠景消費需求并不樂觀，行業(yè)消息人士指出,如果全球油價維持在高位,且煉油毛利仍因中國政府嚴格控制汽油價格而受壓,那么到2006年中國的燃料油需求也就僅僅會擺脫今年下滑的局面.中國是亞洲最大的燃料油買家,其需求還會受到發(fā)電廠采用天然氣作為燃料的威脅。中國將在06年中期啟用第一座進口液化天然氣(LNG)接受終端。3、滬燃料油趨勢預測要點以下結論，僅供參考：對NYMEX原油十五年的歷史統(tǒng)計結果顯示， 6月國際原油的上漲概率是40%，進入7月份上漲的概率是60%，8月份則達到了80%，即三季度是做多的關鍵階段。
原油第二季度仍表現(xiàn)出傳統(tǒng)的調(diào)整特性，第三季度是上漲的時機，下跌的可能性漸小。中長線觀點認為，國際原油三季度存在做多機會。7月原油走強的可能性增大。
滬燃料油追隨原油，燃料油與原油價差拉大，意味著滬油的補漲機會。但考慮到當前的現(xiàn)貨和套保壓力，在上漲的節(jié)奏和幅度上都可能落后于原油。當前交易策略可以考慮中線建多倉，漲幅過大可以短線滾動。
- ■ 與【燃料油與原油價差拉大 滬燃油的補漲機會來臨】相關新聞
- ■ 行業(yè)經(jīng)濟
- ■ 經(jīng)濟指標
-
