中國制造業(yè)PMI連續(xù)6個月反彈，4月份國內(nèi)有色金屬平均勁升10%，銅價月均價環(huán)比上漲25.7%，鎳、鋅及鋁均價環(huán)比分別上漲20.9%、13.3%和8.6%

　　在全球經(jīng)濟(jì)放緩的時期，有色金屬行業(yè)作為工業(yè)生產(chǎn)的上游行業(yè)首當(dāng)其沖遭受沖擊，而在經(jīng)濟(jì)回暖的微妙時期，有色金屬行業(yè)的動向也更為明銳地反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢。近期，中國、發(fā)達(dá)國家公布4月份PMI數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示有色金屬的需求在逐漸的恢復(fù)。

　　中國因素

　　仍是金屬需求恢復(fù)的重點(diǎn)

　　中國4月份制造業(yè)PMI為53.5較3月上升了1.1，這已是該指數(shù)連續(xù)6個月的反彈，也是連續(xù)兩個月處于50以上，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭基本已經(jīng)確立。從PMI的分項指數(shù)來看，產(chǎn)成品庫存指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)有所下降，其它指數(shù)均保持了上升。其中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、購進(jìn)價格指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別上升了0.5、2.0、3.0和1.7，分別達(dá)到了57.4、56.6、51.3和50.3。而產(chǎn)成品庫存指數(shù)、原材料庫存指數(shù)底于50則說明中國的去庫存化階段已經(jīng)結(jié)束。而且本月的有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)PMI也較3月份有所上升處在50以上。

　　"中國因素仍是金屬需求恢復(fù)的重點(diǎn)，PMI綜合指數(shù)的已經(jīng)連續(xù)兩個月回歸擴(kuò)張區(qū)，是金屬需求的一個亮點(diǎn)。"大通證券研究員趙彥輝解讀說。

　　發(fā)達(dá)國家4月PMI數(shù)據(jù)均有所上升但是都還低于50。美國3月PMI數(shù)據(jù)為40.1較上月上升3.8，至此該指數(shù)已經(jīng)是連續(xù)5個月上漲，說明美國的制造業(yè)已經(jīng)逐漸脫離底部。日本4月PMI為41.4較上月上升7.3，是連續(xù)4個月的上升，歐元區(qū)4月PMI為36.7較上月上升2.8，是連續(xù)3個月的上升，不論是從反彈的時間還是幅度以及絕對值上都表現(xiàn)最弱。整體來講，各個國家的PMI指數(shù)的連續(xù)反彈對金屬的需求來講是一種提振。但是該數(shù)據(jù)仍然表明經(jīng)濟(jì)還處于萎縮期，應(yīng)該謹(jǐn)慎樂觀。隨著中國國儲的影響逐漸消失，市場把眼光關(guān)注在基本面上。

　　產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃保駕護(hù)航

　　5月11日，國務(wù)院頒布的《有色金屬產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》是國務(wù)院2月25日審議并原則通過的《有色金屬產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》（已點(diǎn)評）的細(xì)化。提出了七項產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興的主要任務(wù)；為完成這七項任務(wù)，配套宣布了十二條政策措施，最終旨在實(shí)現(xiàn)六大規(guī)劃目標(biāo)。綜合規(guī)劃目標(biāo)是：力爭有色金屬產(chǎn)業(yè)2009年保持穩(wěn)定運(yùn)行，到2011年步入良性發(fā)展軌道，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，增長方式明顯轉(zhuǎn)變，技術(shù)創(chuàng)新能力顯著提高，為實(shí)現(xiàn)有色金屬產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　"適應(yīng)航空航天、國防軍工、高新技術(shù)等領(lǐng)域的需要，大力開發(fā)新產(chǎn)品和新材料，培育新的消費(fèi)增長點(diǎn)，穩(wěn)定和擴(kuò)大國內(nèi)市場"和"重點(diǎn)支持符合國家產(chǎn)業(yè)政策并按規(guī)定核準(zhǔn)或備案建設(shè)的骨干企業(yè)，以及國防軍工、航空航天、電子信息關(guān)鍵材料生產(chǎn)企業(yè)。"國信證券研究員認(rèn)為，這兩項能反映出國家對航空航天及國防軍工事業(yè)的重視程度，未來隨著我國航空發(fā)動機(jī)的量產(chǎn)，"大運(yùn)"、"大客"項目的推進(jìn)，國防軍工的進(jìn)步，必將給目前的國防軍工、航空航天、電子信息關(guān)鍵材料生產(chǎn)企業(yè)帶來巨大的商機(jī)，寶鈦股份和西部材料等值得長期關(guān)注。

　　規(guī)劃還指出"對符合銅冶煉行業(yè)準(zhǔn)入條件的大型銅冶煉企業(yè)開展加工貿(mào)易試點(diǎn)。"，對此國信研究員的理解是，2007年，國家已將進(jìn)口廢銅及銅精礦加工貿(mào)易列入禁止類目錄。但我國銅礦資源緊缺，高度依賴國際市場。為保障正常生產(chǎn)，長期以來，我國銅冶煉企業(yè)以進(jìn)料加工貿(mào)易方式從國際市場大量進(jìn)口銅精礦，不僅確保了生產(chǎn)所需的銅原料供應(yīng)，同時，在國際銅價高于國內(nèi)銅價時，及時組織電解銅復(fù)出口，有效規(guī)避了國際國內(nèi)銅市場劇烈波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，獲得了較好的經(jīng)濟(jì)效益。國家還鼓勵部分企業(yè)從事境外期貨套期保值業(yè)務(wù)，其目的就是讓這些公司有效利用國際國內(nèi)兩個市場、兩種資源，期貨與現(xiàn)貨兩種營銷手段，控制經(jīng)營風(fēng)險，以提高企業(yè)國際競爭力。所以國家恢復(fù)大型銅冶煉企業(yè)加工貿(mào)易利好銅冶煉企業(yè)江西銅業(yè)、云南銅業(yè)。

　　復(fù)蘇預(yù)期推高價格

　　二季有望全面扭虧

　　09年一季度有色金屬行業(yè)（上市公司）主營收入692億元，環(huán)比繼續(xù)下滑15%；凈利潤-9.96億元，環(huán)比減虧近110億元。3月份以來，國內(nèi)外金屬價格持續(xù)回升，加上國內(nèi)金屬價格持續(xù)強(qiáng)于國際價格，國內(nèi)依賴于進(jìn)口原料的冶煉企業(yè)利潤增加。中信證券研究員預(yù)計二季度行業(yè)盈利將繼續(xù)回升，行業(yè)將實(shí)現(xiàn)整體扭虧。

　　4月份，國內(nèi)外金屬價格繼續(xù)反彈走勢，除黃金價格小幅回落之外，其他金屬價格環(huán)比均出現(xiàn)較大幅度的上漲。其中：國內(nèi)銅價漲幅最大，月均價環(huán)比上漲25.7%，鎳、鋅及鋁均價環(huán)比分別上漲20.9%、13.3%和8.6%；即將步入消費(fèi)淡季的壓力下，鉛價漲幅只有2.1%。

　　09年以來，在美國、歐洲、日本等西方國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然不佳的背景下，金屬消費(fèi)均出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑；然而，中國經(jīng)濟(jì)刺激計劃和信貸暴增的刺激下，市場對中國金屬消費(fèi)的預(yù)期重新樂觀，加上中國年初以來金屬進(jìn)口需求大幅上升，"中國因素"重新成為市場最大的亮點(diǎn)。

　　從國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)來看，1-3月份大多數(shù)金屬的終端產(chǎn)品產(chǎn)量均同比出現(xiàn)較大增長。從銅材、鋁材來看，3月份產(chǎn)量迅速恢復(fù)，同比增長分別達(dá)到21.4%和15.6%。從金屬終端消費(fèi)主要的11類商品來看，大部分產(chǎn)量增速在加快，或者減速在放緩，只有發(fā)電設(shè)備、電動機(jī)等還不太理想。

　　金屬除了商品屬性之外，其價格走勢還會受到很多外圍因素的影響，其中美元是非常重要的因素。全球主要的大宗商品交易均以美元標(biāo)價，其變化直接影響商品的價格。自08年下半年以來，在經(jīng)濟(jì)衰退憂慮中，全球資金流向相對安全的美元資產(chǎn)，驅(qū)動了美元的快速升值；隨著經(jīng)濟(jì)見底、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的強(qiáng)化，風(fēng)險偏好的重新上升，無疑會給美元帶來新的壓力，加上美國"量化寬松"的政策下，增加了市場對美元的不信任度，美元可能會重現(xiàn)階段性的弱勢，形成對金屬價格的支撐。

　　短期內(nèi)基本金屬價格將維持高位，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期也有望支撐有色板塊表現(xiàn)，但值得注意的是風(fēng)險正在增加：一方面價格繼續(xù)反彈預(yù)期出現(xiàn)弱化，甚至"重回下滑趨勢"的預(yù)期可能重現(xiàn)；另一方面，市場焦點(diǎn)可能重回行業(yè)供需基本面，估值壓力增加。

　　高估值還是低估值？

　　2009年4月，有色金屬價格延續(xù)了2009年3月以來的反彈趨勢，全月勁升10%左右的幅度。隨著中國國儲重建有色金屬戰(zhàn)略儲備的進(jìn)程逐漸結(jié)束，其對有色金屬價格的擾動也將慢慢結(jié)束，有色金屬價格將重回需求、流動性基本面的影響。那么基本面的支持又將如何呢？

　　南京證券研究員認(rèn)為，從美國房屋銷售數(shù)據(jù)和美國房屋建筑許可以及而中國商品房新開工面積來看。中美兩國的房地產(chǎn)市場表明有色金屬需求恢復(fù)仍待時日。除房地產(chǎn)市場需求不見樂觀外，有色金屬另一重要需求市場交通運(yùn)輸設(shè)備制造也未見明顯改觀。但PMI數(shù)據(jù)卻顯示制造業(yè)需求將在幾個月后有所好轉(zhuǎn)。而從流通性考慮，寄望通貨膨脹帶動有色金屬價格再上一個新臺階短期內(nèi)并不現(xiàn)實(shí)。綜合考慮有色金屬供給需求、市場流動性等方面因素，他們認(rèn)為目前有色金屬類上市公司的業(yè)績并不支撐目前的股價價格，有色金屬5月份將震蕩為主，修復(fù)4月的非理性上漲。

　　招商證券則提出，資源類股短期高點(diǎn)已現(xiàn) 長期堅定看好的觀點(diǎn)，理由是：受長期通貨膨脹預(yù)期推動，中國流動性泛濫將延續(xù)較長時間，全球貨幣體系的革新開始，美元將處于長期貶值狀態(tài)的影響；在全球加工業(yè)ROE下滑，社會產(chǎn)業(yè)鏈利潤向資源和終端銷售渠道集中的趨勢明顯；以及全球資源集中度正不斷提高，政府、國家對資源的重視程度正不斷提升，資源的低價時代或已過去。因此資源股的低估值時代已經(jīng)過去，長期看好不容懷疑。但資源股短期高點(diǎn)已現(xiàn)。理由是：資源價格快速反彈后礦產(chǎn)投產(chǎn)快速增加，國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如國內(nèi)投資者預(yù)期和高價資源價格背景下國儲收購力度減弱。此外資源股的估值水平也遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他行業(yè)。

　　認(rèn)同行業(yè)長期向好，但短期調(diào)整風(fēng)險較大這個觀點(diǎn)的還有東北證券研究員，他們認(rèn)為，由于A股有色行業(yè)股票前一段時間上漲幅度過大，已經(jīng)比較充分的反映了需求回暖和通脹的預(yù)期，目前盈利狀況難以支撐現(xiàn)在的股價，短期內(nèi)調(diào)整風(fēng)險較大。但從長期來看，中國對有色金屬的需求仍將保持強(qiáng)勁，有色金屬二季度的表現(xiàn)仍舊看好。黃金行業(yè)方面，由于經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，黃金價格下跌的風(fēng)險正逐步加大，投資者應(yīng)注意投資風(fēng)險。

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