去年夏天爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)，對(duì)全球尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的金融、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了遠(yuǎn)超預(yù)期的深遠(yuǎn)影響。次貸危機(jī)發(fā)展到今天，已經(jīng)演變成為百年一遇的金融風(fēng)暴，美國(guó)金融業(yè)遭受重創(chuàng)：華爾街五大投行中兩家倒閉、一家被收購(gòu)、兩家改組為銀行控股公司，就連全球按資產(chǎn)計(jì)算最大的保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)以及占據(jù)美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)半壁江山的“兩房”也難逃被政府接管的命運(yùn)。為盡早結(jié)束金融風(fēng)暴，最近半個(gè)多月美國(guó)政府采取了大規(guī)模的救市行動(dòng)。盡管如此，記者從所了解到的各種信息來(lái)看，現(xiàn)在還很難判斷危機(jī)所處的階段。

    最壞時(shí)期是否過(guò)去難預(yù)料
 
    納斯達(dá)克OMX集團(tuán)首席策略官傅迪娜(AdenaT.Friedman)9月24日在北京接受記者采訪時(shí)表示，當(dāng)然希望最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，但實(shí)際上對(duì)此卻很難預(yù)料�！皼](méi)有人能夠預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)何時(shí)能停止波動(dòng)。而且，未來(lái)6個(gè)月是美國(guó)總統(tǒng)大選期，即使沒(méi)有目前的市場(chǎng)波動(dòng)，總統(tǒng)大選本身也會(huì)帶來(lái)一些市場(chǎng)波動(dòng)�！彼�希望新政府上臺(tái)以后能盡快恢復(fù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

    中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部分析員王濤告訴記者，現(xiàn)在只能說(shuō)美國(guó)金融風(fēng)暴最糟糕的這一波過(guò)去了，但是否還有下一波還不好判斷。“你還需要看包括花旗、摩根大通在內(nèi)的其他金融機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)，如果他們?cè)倮^續(xù)大規(guī)模減計(jì)資產(chǎn)甚至出現(xiàn)擠提，可能還會(huì)引發(fā)一波大的金融動(dòng)蕩。金融風(fēng)暴是否見(jiàn)底最關(guān)鍵的還在于房地產(chǎn)市場(chǎng)和抵押貸款人的還款能力。美國(guó)政府最近采取的大規(guī)模救市措施還需要一段時(shí)間才能奏效，在這個(gè)過(guò)程中還具有一些不確定因素�！彼�如是說(shuō)。

    本周頭兩個(gè)交易日，美國(guó)股市未能延續(xù)上周的大幅反彈，23日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森在國(guó)會(huì)就7000億美元救助計(jì)劃發(fā)表的證詞既沒(méi)能緩解經(jīng)濟(jì)憂慮，也未能阻止大宗商品和工業(yè)類(lèi)股遭遇拋售。再看債市，受高盛公司表示將從巴菲特旗下公司籌資50億美元以及美國(guó)政府當(dāng)天發(fā)售340億美元國(guó)債的消息刺激，美國(guó)兩年期國(guó)債價(jià)格9月24日出現(xiàn)了3天來(lái)的首次下跌。東京時(shí)間下午13時(shí)零6分，兩年期國(guó)債收益率上升3個(gè)基點(diǎn)至2.09%，10年期國(guó)債收益率則上升2個(gè)基點(diǎn)至3.81%。

    新加坡主權(quán)財(cái)富基金———淡馬錫公司則認(rèn)為，全球信貸危機(jī)還將持續(xù)兩年，會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并減少公司的投資機(jī)會(huì)。該公司高級(jí)國(guó)際執(zhí)行董事邁克爾·狄表示，“現(xiàn)在很難預(yù)測(cè)我們是處于(危機(jī)的)開(kāi)始、中間或是結(jié)束階段。它并非僅僅是次貸危機(jī)，可能影響到信用卡和其他類(lèi)型資產(chǎn)�！焙商m銀行私人銀行駐亞洲證券研究部主管達(dá)芙妮·羅斯也表達(dá)了類(lèi)似的看法，認(rèn)為信貸危機(jī)尚未見(jiàn)底，問(wèn)題至少將延續(xù)到明年。

　　美國(guó)房市仍未見(jiàn)底

    追根溯源，引發(fā)次貸危機(jī)的一個(gè)重要因素是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整導(dǎo)致抵押貸款違約率大幅上升致使抵押貸款支持證券等金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量惡化。在抵押貸款違約率達(dá)到至少30年來(lái)最高水平、威脅到“兩房”即房利美和房地美的生存之后，本月美國(guó)政府已宣布接管這兩家政府支持企業(yè)。因此，正如美聯(lián)儲(chǔ)前任主席格林斯潘所指出的那樣，房市的穩(wěn)定不僅事關(guān)美國(guó)業(yè)主的切身利益，也是解決當(dāng)前全球信貸危機(jī)的必要條件�！胺�(wěn)定的房?jī)r(jià)將證明房產(chǎn)到底價(jià)值幾何，檢驗(yàn)金融市場(chǎng)諸多抵押貸款支持證券的最終抵押價(jià)值，這樣才能正確估算銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表下資產(chǎn)項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值及銀行的資本金狀況。”他說(shuō)。

    然而，目前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正面臨著上世紀(jì)30年代以來(lái)最糟糕的情況。根據(jù)8月25日美國(guó)全國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)公布的占美國(guó)住房銷(xiāo)售總量80%以上的舊房銷(xiāo)售量的相關(guān)數(shù)據(jù)，美國(guó)舊房銷(xiāo)售量7月份比6月份增長(zhǎng)了3.1%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。但是，銷(xiāo)售量環(huán)比略有上漲主要是低價(jià)促銷(xiāo)喪失抵押品贖回權(quán)的房產(chǎn)所致，同比數(shù)據(jù)則下降了13.2%。加上7月份積壓待售住房數(shù)量升至新高和住房?jī)r(jià)格仍在下降，分析人士認(rèn)為，美國(guó)住房市場(chǎng)仍未見(jiàn)底，住房?jī)r(jià)格還將繼續(xù)下跌。

    根據(jù)格林斯潘的預(yù)測(cè)，美國(guó)住房?jī)r(jià)格可能在明年上半年企穩(wěn)或觸底。他做出這樣的預(yù)期主要基于兩組數(shù)據(jù)，一是可供出售的單戶(hù)型房屋(包括新屋和舊房)數(shù)量，二是當(dāng)前房?jī)r(jià)與政府發(fā)布的單戶(hù)型房?jī)r(jià)估值之間的比較。歐洲央行管理委員會(huì)成員、德國(guó)央行行長(zhǎng)阿克塞爾·韋伯也預(yù)計(jì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能要到明年才會(huì)見(jiàn)底，危機(jī)有可能從房貸向?qū)W生貸款等其他信貸領(lǐng)域擴(kuò)散。

    不過(guò)，著名的美聯(lián)儲(chǔ)觀察家約翰·貝里則注意到，美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂所導(dǎo)致的強(qiáng)烈痛苦實(shí)際上正在開(kāi)始緩和。他說(shuō)，對(duì)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的細(xì)致分析會(huì)發(fā)現(xiàn)一些“最糟糕的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去”的證據(jù)。實(shí)際上，以舊房銷(xiāo)售數(shù)據(jù)為例，其在2005年下跌之前達(dá)到了折合年率725萬(wàn)套的最高紀(jì)錄，今年1月份該數(shù)據(jù)降至489萬(wàn)套，5月份略微回升至為499萬(wàn)套。今年5月至7月，舊房銷(xiāo)售量按年率計(jì)算平均為495萬(wàn)套，與今年2月至4月相同。貝里說(shuō)，最近的數(shù)據(jù)不能保證未來(lái)幾個(gè)月銷(xiāo)售不會(huì)下降得更多，但它們的相對(duì)穩(wěn)定可能顯示房?jī)r(jià)已經(jīng)下跌到足以刺激買(mǎi)房人重新入市的地步。人們沒(méi)有理由相信自2005年以來(lái)銷(xiāo)售大幅下降的局面將再次出現(xiàn)。

    而傅迪娜補(bǔ)充道，缺乏透明度是導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)的關(guān)鍵因素之一�！氨热邕@些資產(chǎn)原來(lái)的定價(jià)過(guò)程、清算機(jī)制缺乏透明度，使銀行和投資者在決策時(shí)缺乏相關(guān)信息。我認(rèn)為防范危機(jī)關(guān)鍵的一點(diǎn)是要進(jìn)一步提高透明度，無(wú)論在證券市場(chǎng)還是信貸市場(chǎng)，這與納斯達(dá)克的核心使命相一致�！彼�說(shuō)。

　　銀行倒閉愈演愈烈

    迄今，全球金融機(jī)構(gòu)在這場(chǎng)嚴(yán)重的危機(jī)中損失慘重，已經(jīng)公布的次貸相關(guān)虧損和資產(chǎn)減計(jì)金額已經(jīng)達(dá)到了5000億美元。根據(jù)日前公布的第二季度財(cái)報(bào)，受次貸危機(jī)相關(guān)的資產(chǎn)沖減拖累，美歐許多大銀行都出現(xiàn)虧損。其中，瑞銀、美林已連續(xù)第四季度虧損，瑞銀3.29億美元的虧損額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)第四大銀行美聯(lián)銀行則宣布上調(diào)第二季度的虧損額至91.1億美元。這已經(jīng)是該行今年第二次調(diào)高虧損額。由于債務(wù)抵押債券(CDO)價(jià)格進(jìn)一步縮水，德意志銀行的分析師近期發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，第三季度花旗集團(tuán)將進(jìn)一步?jīng)_減資產(chǎn)80億美元。不僅是銀行，像AIG這樣的保險(xiǎn)巨頭也因?yàn)樯孀阈庞眠`約保險(xiǎn)市場(chǎng)而遭受重?fù)�，第二季度虧損53.6億美元，連續(xù)第三個(gè)季度虧損。

    美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)8月底表示，美國(guó)銀行業(yè)受信貸危機(jī)影響，今年第二季度收益僅為50億美元，為1991年底以來(lái)第二低水平。截至6月底，F(xiàn)DIC“問(wèn)題名錄”中的機(jī)構(gòu)已從3月底的90家增加到117家。FDIC主席預(yù)計(jì)，因信貸危機(jī)惡化，未來(lái)將有更多銀行出現(xiàn)問(wèn)題。

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年至今，美國(guó)已有12家銀行倒閉。7月份以來(lái)，金融危機(jī)愈演愈烈，關(guān)閉的銀行就有8家之多，此前尚存的“危機(jī)的破壞性可以被控制在為數(shù)不多的幾家在抵押貸款上失誤的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)”的希望徹底破滅。實(shí)際上，最近的動(dòng)蕩在很大程度上來(lái)說(shuō)并非來(lái)源于初始時(shí)的問(wèn)題，即有問(wèn)題的次級(jí)抵押貸款，而是來(lái)自于信用違約掉期(CDS)，即AIG等公司向那些尋求違約保護(hù)的公司出售的保險(xiǎn)合約。由于股價(jià)暴跌，心存憂慮的放貸機(jī)構(gòu)將陷入困境的公司送入了更深的無(wú)底洞：9月15日，雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美林不得不同意將自己出售給美國(guó)銀行；16日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)宣布向AIG提供850億美元緊急救助，作為交換，美國(guó)政府將獲得該公司的大多數(shù)股權(quán)。21日晚，美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)摩根士丹利和高盛集團(tuán)從獨(dú)立投行轉(zhuǎn)型為傳統(tǒng)的銀行控股公司，宣布了傳統(tǒng)意義上的華爾街的終結(jié)。

    信貸緊縮尚未緩解

    事實(shí)上，從更宏觀的層面來(lái)看，自去年8月危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，銀行不愿意提供同業(yè)拆借，一直在囤積資金以備自身潛在損失之需，并擔(dān)心其他銀行的信用度，貨幣市場(chǎng)利率難以下降。在美聯(lián)儲(chǔ)多次降息并大量注資金融體系之后，信貸緊縮的狀況依然不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，反而有趨緊的勢(shì)頭，強(qiáng)化了信貸危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束的觀點(diǎn)。最近雷曼兄弟宣布破產(chǎn)和持續(xù)的市場(chǎng)危機(jī)更加劇了貨幣市場(chǎng)的壓力。王濤告訴記者，只要利率仍處于高位，貸款人每月的還款額仍較高，他們違約的可能就比較大。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，由于整個(gè)信貸市場(chǎng)依然緊張，短期的低成本融資基本上已經(jīng)不存在了。

    以上周為例，在美歐多家央行迅速向市場(chǎng)注入短期資金以后，9月15日美元隔夜拆借利率仍出現(xiàn)了6月份以來(lái)最大漲幅。16日，測(cè)度資金可獲得性的3個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆借率(Libor)與3個(gè)月美國(guó)聯(lián)邦基金利率的利差擴(kuò)大4個(gè)基點(diǎn)至109個(gè)基點(diǎn)，為至少是2001年12月以來(lái)最大的。

    根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)日前公布的最新調(diào)查結(jié)果顯示，7月份有越來(lái)越多的美國(guó)銀行提高了信貸標(biāo)準(zhǔn)，意味著信貸危機(jī)仍在加深。在接受調(diào)查的50家銀行中，約75%的表示已收緊優(yōu)惠利率抵押貸款尺度，遠(yuǎn)高于4月份60%的比例；有32家銀行表示仍在發(fā)放“非傳統(tǒng)”住房抵押貸款，比如在一定時(shí)期內(nèi)只需支付利息的貸款，但其中約85%的銀行已經(jīng)提高了放貸標(biāo)準(zhǔn)。調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，很多銀行在過(guò)去3個(gè)月里提高了所有主要種類(lèi)的消費(fèi)和企業(yè)貸款的放貸標(biāo)準(zhǔn)，大約65%的國(guó)內(nèi)銀行收緊了信用卡貸款標(biāo)準(zhǔn)，高于4月份30%的比例。接受調(diào)查的美國(guó)國(guó)內(nèi)外銀行均預(yù)計(jì)，將在2008年底至2009年期間繼續(xù)提高多數(shù)貸款的發(fā)放門(mén)檻。

    盡管美國(guó)經(jīng)歷了從次貸危機(jī)到信貸危機(jī)、再到金融危機(jī)的演變過(guò)程，但令人欣慰的是，在政府全力相救的情況下，金融危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性并不大。王濤認(rèn)為，政府的成本已經(jīng)花到這個(gè)份兒上，不可能再收手。為了防止經(jīng)濟(jì)衰退，政府將盡全力采取各種措施，不排除在必要時(shí)降息。

　　相關(guān)鏈接    美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的成因

    美國(guó)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點(diǎn)是好的，在最初10年里也取得了顯著的效果。1994年至2006年，美國(guó)的房屋擁有率從64%上升到69%，超過(guò)900萬(wàn)的家庭擁有了自己的房屋。在利用次級(jí)房貸獲得房屋的人群里，大部分是低收入者，這些人由于信用記錄較差或付不起首付而無(wú)法取得普通抵押貸款。而次級(jí)抵押貸款則為低收入者提供了擁有自己房屋的選擇權(quán)，而不是直接拒絕為他們提供信貸。

    但次級(jí)抵押貸款的高風(fēng)險(xiǎn)性也隨之而來(lái)。次級(jí)房貸的利率有可能高達(dá)10%-12%，而且大部分次級(jí)抵押貸款采取可調(diào)整利率(ARM)的形式，隨著美聯(lián)儲(chǔ)多次上調(diào)利率，次級(jí)房貸的還款利率越來(lái)越高，最終導(dǎo)致拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回率的上升，釀成今日的危機(jī)。

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