2008年上半年煤炭行業(yè)上市公司業(yè)績亮麗，各項財務(wù)指標表現(xiàn)較好。19只煤炭股實現(xiàn)銷售收入合計1497.52億元，利潤總額428.57億元，凈利潤304.47億元，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤309.86億元，同比分別增長48.07%、63.15%、72.75%和75.36%。其中，主營業(yè)務(wù)銷售收入增速跑贏全部A股和滬深300 18.25、15.84個百分點，主營業(yè)務(wù)利潤同比增速跑贏全部A股和滬深300 34.64、35.77個百分點。上半年，19只煤炭股每股收益（整體法）為0.61元，分別高于全部A股和滬深300 0.38元和0.35元。

　　個股表現(xiàn)趨于分化。08年上半年，煤炭行業(yè)景氣高漲，全國商品煤平均售價和電煤平均售價同比分別增長52.46%和16.2%。對于專注于煤炭主業(yè)的企業(yè)來說，受益較大；同期火電、電解鋁等行業(yè)普遍低迷，化肥等行業(yè)盈利能力不如煤炭行業(yè)，因此經(jīng)營多元化業(yè)務(wù)如煤-電、煤-電-鋁、煤-化等的企業(yè)，盈利能力表現(xiàn)稍遜一籌。

　　煤炭銷售量價齊，推動煤炭股整體業(yè)績提升。從煤炭銷量增速看，開灤股份對外銷售精煤的數(shù)量增長較快，達到37.4%，大同煤業(yè)、神火股份、潞安環(huán)能、中國神華、平煤股份、中煤能源的銷量增速均超過10%；西山煤電、上海能源的煤炭銷量增幅相對較慢，在一定程度上拖累了業(yè)績的增長。從平均售價來看，上海能源、兗州煤業(yè)、金牛能源、開灤股份、西山煤電、平煤股份漲幅居前，除兗州煤業(yè)是受益于動力煤現(xiàn)貨價格大幅上漲以外，其它公司均屬于焦煤、焦炭類企業(yè)，今年上半年焦煤焦炭價格的火爆行情，引領(lǐng)公司煤價超預(yù)期上漲，盈利規(guī)模顯著增長。

　　當前是煤炭消費的季節(jié)性低谷，煤價面臨回調(diào)壓力，但是進入10月份北方冬儲煤全面啟動，電煤價格有望企穩(wěn)。年底煤炭產(chǎn)運需協(xié)調(diào)會上，合同電煤價格有望大幅上調(diào)，這將給煤炭板塊注入活力。另外，隨著鋼鐵行業(yè)的發(fā)展，煉焦煤子行業(yè)運行或?qū)⒑糜谀壳暗谋�觀預(yù)期。

　　當前煤炭行業(yè)進入調(diào)整期，表現(xiàn)為煤價的高位波動，但這對三季度的業(yè)績影響不大，預(yù)計煤炭股還將在眾多行業(yè)中脫穎而出，成為少數(shù)盈利大幅增長的行業(yè)。

　　存在風險：

　　煤炭板塊面臨的主要風險是國際大宗商品價格走勢波動；股市系統(tǒng)性風險；經(jīng)濟增速回落帶來的煤炭行業(yè)景氣回調(diào)；隨著通脹壓力減小，新增政策性成本出臺的可能性加大；合同煤價格還存在較大不確定性；電煤價格政策管制是否延續(xù)至明年，還很難說。

　　綜合評價及評級調(diào)整：

　　我們對煤炭行業(yè)維持"增持"評級。建議投資者關(guān)注重點合同煤占比較大的企業(yè)，如中煤能源、中國神華等，對與焦煤企業(yè)暫時以觀望為主。

　　2008年上半年煤炭行業(yè)上市公司業(yè)績亮麗，各項財務(wù)指標表現(xiàn)較好。08年上半年，煤炭行業(yè)景氣高漲，全國商品煤平均售價達到489.92元/噸，電煤平均售價達到266.08元/噸，同比分別增長52.46%和16.2%。對于專注于煤炭主業(yè)的企業(yè)來說，受益較大，尤其是以電煤現(xiàn)貨銷售為主的兗州煤業(yè)和焦煤企業(yè)如西山煤電、平煤股份、金牛能源等。同期火電、電解鋁等行業(yè)普遍低迷，化肥等行業(yè)盈利能力不如煤炭行業(yè)，因此經(jīng)營多元化業(yè)務(wù)如煤-電、煤-電-鋁、煤-化等的企業(yè)，盈利能力表現(xiàn)稍遜一籌。上半年焦炭行業(yè)異�；鸨�，6月份中國焦炭平均FOB價格達到498.42元/噸，同比增長168.83%。國內(nèi)售價增幅同樣顯著。因此以焦炭為主要業(yè)務(wù)的公司如開灤股份、煤氣化的盈利能力得到大幅提升。

　　一、量價齊漲推升盈利規(guī)模進一步放大

　�。ㄒ唬┬袠I(yè)盈利規(guī)模增速遠超大盤

　　2008年上半年，19只煤炭股實現(xiàn)銷售收入合計1497.52億元，利潤總額428.57億元，凈利潤304.47億元，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤309.86億元，同比分別增長48.07%、63.15%、72.75%和75.36%。其中，主營業(yè)務(wù)銷售收入增速跑贏全部A股和滬深300 18.25、15.84個百分點，主營業(yè)務(wù)利潤同比增速跑贏全部A股和滬深300 34.64、35.77個百分點。

　　上半年，19只煤炭股每股收益（整體法）為0.61元，分別高于全部A股和滬深300 0.38元和0.35元；神火股份、開灤股份、蘭花科創(chuàng)、金牛能源、西山煤電等五家公司均超過1元/股。

　　從個股盈利規(guī)�？�，銷售收入在百億元以上的股票有三只：中國神華、中煤能源和兗州煤業(yè)，超過五十億元的股票有五只：平煤股份、潞安環(huán)能、國陽新能、神火股份、西山煤電，19只煤炭股的銷售收入全部超過億元；營業(yè)利潤過十億的有10家企業(yè)；歸屬于母公司股東的凈利潤超過百億元的企業(yè)僅有中國神華一家企業(yè)，過十億的企業(yè)有兗州煤業(yè)、中煤能源、西山煤電三家企業(yè)。19只煤炭股票中，只有靖遠煤電一家企業(yè)的凈利潤在億元以下。

　　從個股盈利增速來看，開灤股份、金牛能源、大同煤業(yè)、盤江股份、兗州煤業(yè)、潞安環(huán)能、煤氣化、中煤能源、平煤股份、神火股份等10只股票銷售收入同比增速超過50%，盤江股份、煤氣化、兗州煤業(yè)、開灤股份、大同煤業(yè)等5只股票凈利潤同比增速超過200%。

　�。ǘ�）煤炭銷售量價齊，推動煤炭股整體業(yè)績提升

　　從煤炭銷量的絕對數(shù)量看，中國神華、中煤能源、兗州煤業(yè)、國陽新能、平煤股份、潞安環(huán)能銷量居前，半年內(nèi)銷量均超過1000萬噸。從銷量增速看，開灤股份對外銷售精煤的數(shù)量增長較快，達到37.4%，大同煤業(yè)、神火股份、潞安環(huán)能、中國神華、平煤股份、中煤能源的銷量增速均超過10%，主要源于新增產(chǎn)能的釋放；西山煤電、上海能源的煤炭銷量增幅相對較慢，在一定程度上拖累了業(yè)績的增長。

　　從平均售價來看，上海能源、兗州煤業(yè)、金牛能源、開灤股份、西山煤電、平煤股份漲幅居前，除兗州煤業(yè)是受益于動力煤現(xiàn)貨價格大幅上漲以外，其它公司均屬于焦煤、焦炭類企業(yè)，今年上半年焦煤焦炭價格的火爆行情，引領(lǐng)公司煤價超預(yù)期上漲，盈利規(guī)模顯著增長。

　　二、煤炭板塊盈利能力改善

　�。ㄒ唬┯�利指標同比提升

　　2008年上半年，煤炭股整體毛利率達到42.91%，同比提升了0.9個百分點，主營業(yè)務(wù)利潤率、銷售凈利率分別為41.16%、20.33%，同比分別提升0.96、2.9個百分點。

　�。ǘ�）營業(yè)成本同比增長較快

　　08年上半年，煤炭板塊主營業(yè)務(wù)成本同比增長45.77%，基本與銷售收入增速48.07%持平，制造費用同比增長21.6%。由于成本增速略低于銷售收入增速，帶動煤炭板塊成本占比下降，行業(yè)經(jīng)營水平繼續(xù)改善。2008年上半年，煤炭股制造費用和主營業(yè)務(wù)成本占銷售收入比例同比分別下降了2.56和0.9個百分點。

　　三、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異影響個股盈利能力趨于分化

　　從銷售毛利率指標看，大同煤業(yè)、兗州煤業(yè)、中國神華的毛利率在50%以上，盤江股份、國陽新能、神火股份的毛利率在30%以下。從毛利率指標同比增幅來看，受益于煤焦市場的火爆，煤氣化、兗州煤業(yè)、平煤股份、開灤股份、國投新集的綜合毛利率同比提升了7.6~10.87個百分點不等，而神火股份、靖遠煤電、恒源煤電、中煤能源、中國神華、潞安環(huán)能公司的毛利率同比下降0.03~10.42個百分點不等。由于神火股份公司的電解鋁產(chǎn)能釋放，高盈利能力的煤炭業(yè)務(wù)退居第二大主營業(yè)務(wù)，電解鋁行業(yè)的低迷拖累公司盈利能力大幅下降。

　　從個股主營業(yè)務(wù)利潤率指標來看，兗州煤業(yè)、中國神華、大同煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)、西山煤電超過30%，盈利能力較強；國陽新能、盤江股份、潞安環(huán)能、靖遠煤電、神火股份的主營業(yè)務(wù)利潤率相對較低。

　　從凈資產(chǎn)收益率指標看，神火股份、金牛能源、開灤股份居前，中煤能源、靖遠煤電、國投新集的凈資產(chǎn)盈利能力相對較低。從同比增幅看，煤氣化、開灤股份、金牛能源、兗州煤業(yè)、神火股份、大同煤業(yè)同比增加10個百分點以上，而露天煤業(yè)、中國神華、國投新集、靖遠煤電、中煤能源的凈資產(chǎn)收益率同比出現(xiàn)下降。

　　四、盈利質(zhì)量普遍提高

　　由于煤炭股現(xiàn)金流入大幅增加，每股盈利質(zhì)量普遍得到提高。其中，煤氣化和神火股份的經(jīng)營現(xiàn)金由負轉(zhuǎn)正，同比分別增加0.97元和2.759元，增幅顯著。由于計提的成本及折舊攤銷比例較大，大同煤業(yè)、平煤股份、國陽新能、神火股份、上海能源的每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流被抵消較多，與每股受益差距較大。

　　五、煤炭板塊投資策略與風險分析

　　08年上半年，煤炭板塊中報完美收官，三季度業(yè)績依然看好。當前煤炭行業(yè)進入調(diào)整期，表現(xiàn)為煤價的高位波動，但這對三季度的業(yè)績影響不大，預(yù)計煤炭股還將在眾多行業(yè)中脫穎而出，成為少數(shù)盈利大幅增長的行業(yè)。

　　由于對煤炭行業(yè)景氣回落的擔憂，煤炭板塊的二級市場表現(xiàn)低迷，成為大盤主要拖累力量。國際原油價格高位回落、國際煤價起伏波動、國內(nèi)煤炭需求的放緩、政府對煤價的干預(yù)、新增政策性成本預(yù)期都對煤炭板塊走勢造成不利影響。

　　煤炭板塊面臨的主要風險是國際大宗商品價格走勢波動；股市系統(tǒng)性風險；經(jīng)濟增速回落帶來的煤炭行業(yè)景氣回調(diào)；隨著通脹壓力減小，新增政策性成本出臺的可能性加大；合同煤價格還存在較大不確定性；電煤價格政策管制是否延續(xù)至明年，還很難說。

　　當前是煤炭消費的季節(jié)性低谷，煤價面臨回調(diào)壓力，但是進入10月份北方冬儲煤全面啟動，電煤價格有望企穩(wěn)。年底煤炭產(chǎn)運需協(xié)調(diào)會上，合同電煤價格有望大幅上調(diào)，這將給煤炭板塊注入活力。另外，隨著鋼鐵行業(yè)的發(fā)展，煉焦煤子行業(yè)運行或?qū)⒑糜谀壳暗谋�觀預(yù)期。

　　我們對煤炭行業(yè)維持"增持"評級。建議投資者關(guān)注重點合同煤占比較大的企業(yè)，如中煤能源、中國神華等，對與焦煤企業(yè)暫時以觀望為主。

• · 外資企業(yè)進軍中國風電市場分析
• · 欒川鉬礦歸屬之爭深度分析
• · 山西“煤炭出海大通道”難產(chǎn)溯源分析
• · 為什么不嚴詞拒絕淡水河谷鐵礦石加價要求分析
• · 中國太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的隱憂與出路分析(下)
• · 中國太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的隱憂與出路分析(上)

• · 我國首個海上油田群電網(wǎng)系統(tǒng)投運
• · 寧夏風電產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛
• · 阜寧將投資數(shù)億打造風電產(chǎn)業(yè)鏈
• · 電力行業(yè)：市場處于探底回升過程
• · 博樂已建成1512座沼氣池
• · 我國規(guī)模最大的太陽能光伏試驗示范項目開工建設(shè)

• ·2008年1-9月湖南電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-9月湖北電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-9月河南電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-9月山東電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-9月江西電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-9月福建電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟指標