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多重壓力下農(nóng)藥企業(yè)發(fā)展態(tài)勢分析
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http://mamogu.com 發(fā)稿日期:2008-9-3
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調(diào)研 農(nóng)藥 草甘膦 華星化工 新安股份 除草劑
- 中研網(wǎng)訊：
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8月份以來，農(nóng)藥類上市公司股票集體大幅跳水，股價急劇下挫，與此形成鮮明對比的是，農(nóng)藥類上市公司上半年業(yè)績卻是全面飄紅。但優(yōu)異的中報業(yè)績未能對股價形成有利支撐，我們認為，來自宏觀層面、市場層面和行業(yè)層面的多重壓力是這一現(xiàn)象產(chǎn)生的根本原因。
我們預(yù)計，農(nóng)藥行業(yè)上市公司目前處于下降狀態(tài)，急需止跌企穩(wěn)，從公司下半年業(yè)績看，增長幅度趨于平穩(wěn)減緩，但是全年盈利可以期待。我 們建議采取穩(wěn)健投資策略，耐心尋求機會。
油價下跌影響較大
在經(jīng)歷上半年的強勢走高后，受國際地緣政治局勢、全球經(jīng)濟減緩以及供給增加等因素影響，國際原油最近兩個月出現(xiàn)大幅回落。Brent原油期貨價格從最高點147美元一路下滑。
近幾年高油價讓國際社會意識到使用生物替代能源的緊迫性和現(xiàn)實性。因此，油價與農(nóng)藥價格的關(guān)聯(lián)性也顯現(xiàn)出來。兩者之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系是油價高漲導(dǎo)致研發(fā)生物替代能源投入加大，進而小麥、玉米等農(nóng)作物的種植面積增加，對除草劑等各類農(nóng)藥的使用量也大幅增加，于是農(nóng)藥需求增加，同時農(nóng)藥生產(chǎn)原料中化工產(chǎn)品價格也上漲，最終導(dǎo)致農(nóng)藥價格走強。
這一內(nèi)在聯(lián)系使得農(nóng)藥價格與油價呈正相關(guān)關(guān)系，油價高企，農(nóng)藥也水漲船高，反之，油價降低時，市場預(yù)計未來石油供給充沛。油價安全，對生物替代能源的需求就會減弱，從而農(nóng)藥需求降低，農(nóng)藥價格下調(diào)。因此，當(dāng)國際油價開始回調(diào)后，農(nóng)藥價格不可避免也要受到抑制，與油價保持同步。
市場陰跌拖累公司超跌
市場層面，受內(nèi)外等諸多不利因素影響，A股市場近一個月來極度低迷，市場一直處于探底的過程，交易量急劇萎縮。截至8月27日，滬市A股的平均市盈率為17.72倍，深圳A股的平均市盈率為19.57倍，A股平均股價為8.18元，而在5月底，A股平均股價為13元，也就是說，近三個月A股的平均股價跌幅為40％，同期上證綜指跌幅為31％，深證成指跌幅為34％，這表明中小市值個股近三個月屬于深度下跌，超過指數(shù)的跌幅。
中小市值股的領(lǐng)跌，反映在農(nóng)藥類上市公司的表現(xiàn)就是超跌。本輪農(nóng)藥行業(yè)的平均跌幅近35％，市場表現(xiàn)已經(jīng)與公司基本面脫鉤，公司業(yè)績對股價失去支撐和引導(dǎo)作用。
產(chǎn)品價格期待企穩(wěn)
從行業(yè)層面上看，目前市場對草甘膦農(nóng)藥的預(yù)期比較悲觀，有觀點認為其景氣度已過，且隨著未來產(chǎn)能的釋放、價格回落，行業(yè)及相關(guān)公司將難現(xiàn)輝煌，好景不再。我們認為，前期草甘膦價格的暴漲是有其背景和現(xiàn)實需求的，但是目前價格持續(xù)深跌一定程度上也背離了行業(yè)的基本供需面。
從需求方面看，轉(zhuǎn)基因作物種植面積在全球范圍迅速擴大，12年間增長了70倍，2007年達到1.14億公頃。全球?qū)r(nóng)藥（殺蟲劑、殺菌劑、除草劑）的需求量也迅速上升。草甘膦已成為全球最大的除草劑品種，占市場份額20％左右。在轉(zhuǎn)基因作物種植面積以及生物燃料迅猛增長的推動下，草甘膦市場需求將保持可持續(xù)增長，預(yù)計到2010年全球需求量將達到100萬噸，年均增速在15%左右。從技術(shù)和商業(yè)價值上看，世界上目前尚無可以替代草甘膦的新除草劑品種，草甘膦的全球市場壽命至少還有10余年。
從原料供給看，在我國，最主要的工藝路線是甘氨酸-亞磷酸二甲酯-草甘膦路線，占全國產(chǎn)能的70%，天然氣和甘氨酸是國內(nèi)草甘膦生產(chǎn)的主要原料。2008年我國草甘膦年產(chǎn)量在40萬噸左右（現(xiàn)有產(chǎn)能加在建產(chǎn)能），按照70％采用甘氨酸法生產(chǎn)，即28萬噸草甘膦采用甘氨酸生產(chǎn)路線。草甘膦生產(chǎn)按單耗0.65噸/噸計推算，則需要甘氨酸約18萬噸左右。加上其他領(lǐng)域的應(yīng)用，預(yù)計總共需要甘氨酸約20萬噸左右。而2007年甘氨酸的產(chǎn)量在12萬噸左右，加上今年一些新開工項目的投產(chǎn)，2008年國內(nèi)的甘氨酸供求仍然比較緊張，價格不會大幅度下滑。
最后，我國草甘膦主要用于80％出口，去年以來人民幣升值導(dǎo)致的匯兌損益較大，但被高利潤掩蓋了。從人民幣NDF市場數(shù)據(jù)看，今年下半年開始人民幣升值步伐明顯放緩，匯兌損益將大幅降低，利于農(nóng)藥公司降低成本。此外，國家農(nóng)藥新政以及對環(huán)�？刂屏Χ燃哟�，加快了行業(yè)整合步伐，那些環(huán)保技術(shù)薄弱、規(guī)模小、生產(chǎn)高毒農(nóng)藥產(chǎn)品的企業(yè)將逐步退出市場，市場空間將被龍頭企業(yè)占領(lǐng)。
因此，我們認為草甘膦難以維持前期10萬元/噸的高位，受產(chǎn)能釋放影響，價格將逐步下滑，預(yù)計在今年下半年會回落在5-6萬元每噸上下，但由于需求和原料供給因素不會有大的變化，草甘膦價格將維持穩(wěn)定后緩慢回升，與07年以前比較，行業(yè)應(yīng)仍處于景氣狀態(tài)。同時，A股市場的極度低迷對農(nóng)藥行業(yè)形成系統(tǒng)性風(fēng)險，市場探底過程中行業(yè)處于風(fēng)險釋放階段，大盤在底部得到強化與確認后，行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險有望化解，行業(yè)及相關(guān)公司表現(xiàn)有望回升。
重點企業(yè)
新安股份：公司的主營產(chǎn)品為有機硅和草甘膦。2008年草甘膦產(chǎn)能為8萬噸，是國內(nèi)規(guī)模最大的草甘膦企業(yè)。公司核心競爭優(yōu)勢是內(nèi)資源循環(huán)，公司的內(nèi)資源循環(huán)包括三部分：第一，草甘膦小循環(huán)：公司在生產(chǎn)草甘膦的過程中產(chǎn)生甲醇、鹽酸等副產(chǎn)品，通過回收工藝，可以再作為草甘膦生產(chǎn)原料進行利用。通過這個循環(huán)，草甘膦的生產(chǎn)成本可以節(jié)約2000元/噸左右。第二，有機硅小循環(huán)：在生產(chǎn)有機硅的工藝流程中，主要副產(chǎn)品是甲基三氯硅烷、鹽酸等，公司一方面可以銷售這些副產(chǎn)品，另一方面，也可以回收再利用于有機硅的生產(chǎn)中。成本可以下降300元/噸左右。第三，草甘膦與有機硅大循環(huán)：這是公司內(nèi)資源循環(huán)的最大優(yōu)勢。草甘膦生產(chǎn)過程中的氯甲烷可用作有機硅的生產(chǎn)原料，而有機硅生產(chǎn)過程中的鹽酸可用作草甘膦的原料。通過以上三個循環(huán)，公司可以充分利用生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)品，降低生產(chǎn)成本。
揚農(nóng)化工：公司是目前國內(nèi)唯一一家從化工原料到自主開發(fā)中間體再到菊酯原藥產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈齊全，菊酯類品種多達30余種，主要分為衛(wèi)生用菊酯和農(nóng)用菊酯兩類，其中傳統(tǒng)的衛(wèi)生用菊酯產(chǎn)品占據(jù)國內(nèi)市場70％左右的份額，生產(chǎn)規(guī)模排名全球第二，而農(nóng)用菊酯受益于國家農(nóng)藥新政策的推行，近年來發(fā)展較為迅猛。在擁有市場份額的同時，公司在產(chǎn)品定價能力上也具有一定優(yōu)勢，近幾年，衛(wèi)生用菊酯和農(nóng)用菊酯的綜合毛利率一直穩(wěn)定在15％以上。
公司在做大菊酯業(yè)務(wù)的同時，開發(fā)了草甘膦業(yè)務(wù)，1萬噸的生產(chǎn)線上半年已投產(chǎn)，明年將有3萬噸產(chǎn)能釋放。
公司在以原有客戶的基礎(chǔ)上拓展草甘膦業(yè)務(wù)，主要是看好草甘膦未來幾年的發(fā)展前景，把握草甘膦行業(yè)的發(fā)展機遇，做大公司草甘膦生產(chǎn)規(guī)模，擴大利潤來源。另一方面，充分發(fā)揮自身比較優(yōu)勢，優(yōu)化公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進一步提高公司核心競爭力和盈利能力，實現(xiàn)公司在銷售規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、效益等方面的平穩(wěn)增長以及發(fā)展為大型綜合類農(nóng)藥企業(yè)的戰(zhàn)略目標。
華星化工：公司在草甘膦生產(chǎn)上具有技術(shù)優(yōu)勢和原材料優(yōu)勢
公司已掌握用亞胺基二乙腈替代二乙醇胺進行合成 IDA 的方法，實現(xiàn)了原材料替代的優(yōu)勢，即公司可以用天然氣合成亞胺基二乙腈，作為草甘膦生產(chǎn)原料，以替代使用二乙醇胺。由于二乙醇胺是石油下游產(chǎn)品，受國際政治、油價波動等影響加大，原材料實現(xiàn)替換后，公司在生產(chǎn)成本上將具有核心競爭力，初步估計，草甘膦生產(chǎn)成本至少可以降低10%。
另外，在雙甘膦合成草甘膦工藝中，公司采用的是空氣氧化法，而不是常用的雙氧水氧化法�？諝庋趸ㄉa(chǎn)草甘膦是最先進的生產(chǎn)方法，具有產(chǎn)品收率高，純度高，三廢少，生產(chǎn)成本低等優(yōu)點，目前公司草甘膦原藥純度可達97％－98％，在國內(nèi)處于領(lǐng)先。
為緩解原料供給的價格波動風(fēng)險和瓶頸限制，公司準備采取利用天然氣合成亞氨基二乙腈來代替二乙醇胺進行草甘膦生產(chǎn)的方法，因此公司選址重慶建設(shè)天然氣制50,000噸/年亞氨基二乙腈一期工程34,000噸/年項目，由于重慶地區(qū)天然氣的獲得便利性和價格低廉優(yōu)勢，該項目將使公司擁有巨大成本優(yōu)勢。
而且，國家已基本停止審批利用西部地區(qū)天然氣的化工生產(chǎn)項目，這使得公司的成本優(yōu)勢將不具有可復(fù)制性。目前項目進展順利，項目所需資產(chǎn)公司給予充分支持，預(yù)計09年年底可實現(xiàn)達產(chǎn)。我們認為重慶項目將使華星化工成為國內(nèi)唯一家擁有從上游天然氣原料到下游草甘膦產(chǎn)品完整產(chǎn)業(yè)鏈的農(nóng)藥公司，這是其他草甘膦生產(chǎn)企業(yè)無法比擬的核心競爭力。
初步估計，項目建成后，公司可以獲得兩部分收益。一是亞氨基二乙腈的自身效益。作為農(nóng)藥中間體，亞氨基二乙腈目前市場價格已上漲至3萬元/噸以上，可為公司帶來銷售利潤。
二是作為草甘膦自用原料，與二乙醇胺比較，亞氨基二乙腈可以降低公司草甘膦生產(chǎn)成本10％。從而使公司草甘膦將擁有巨大的成本優(yōu)勢。
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