人民銀行已同意調(diào)增2008年度商業(yè)銀行信貸規(guī)模，以緩解小企業(yè)獲取信貸資金難的問題。鑒于小企業(yè)融資的主力銀行主要是地方金融機構(gòu)，本次調(diào)增采用"區(qū)別對待"的方式，對全國性商業(yè)銀行在原有信貸規(guī)�；�礎(chǔ)上調(diào)增5%，對地方性商業(yè)銀行調(diào)增10%。分析人士表示，"區(qū)別對待"政策反應(yīng)了央行緩解小企業(yè)融資難的政策意圖。

　　調(diào)增貸款帶來1%以上凈利潤

　　調(diào)增2008年度商業(yè)銀行信貸規(guī)模一事符合我們的預(yù)期。此前我們已分析，今年按季控制信貸的節(jié)奏為：一至四季度，新增貸款規(guī)模分別為全年的35%、30%、25%和10%。同時，全年新增貸款規(guī)模將維持在去年水平，即3.63萬億元左右。而今年一、二季度新增貸款規(guī)模應(yīng)為2.36萬億，但實際數(shù)字為2.45萬億。

　　為了盡可能早地收取利息，今年商業(yè)銀行盡可能地提前放貸，一般在每季的第一個月大量放款。在上述情況下，如果嚴格執(zhí)行信貸管制計劃，則11、12兩個月無指標可貸情形當然可能出現(xiàn)。在上一輪宏觀調(diào)控中，也出現(xiàn)過類似情況，對宏觀經(jīng)濟運行的影響是相當大的。

　　最終我們認為，考慮到目前宏觀調(diào)控政策有所放緩，決策層調(diào)控基調(diào)發(fā)生變化，強調(diào)要在經(jīng)濟穩(wěn)定增長與控制通脹兩者之間保持平衡。因此，我們認為實際貸款數(shù)額突破原定信貸計劃的可能性更大。"

　　以今年計劃信貸規(guī)模3.63萬億元計算，上調(diào)5%額度大約增加1800億元人民幣貸款，如果考慮對地方商行增加10%額度，則大約總計增加2000億元貸款。我們認為新增2000億貸款規(guī)模對商業(yè)銀行業(yè)績影響輕微正面，并不是很大�；�于2008年銀行業(yè)凈息差在高位基本穩(wěn)定的假設(shè)，我們預(yù)測新增貸款將為銀行業(yè)帶來額外的1%-1.5%的凈利潤，對地方商行的正面影響可能略大些。盡管如此，此舉卻顯示出決策層的宏觀調(diào)控基調(diào)發(fā)生轉(zhuǎn)變后，其決策已經(jīng)到了執(zhí)行階段，其象征意義較大。

　　我們認為上市銀行整體業(yè)績估值已經(jīng)達到合理水平，維持銀行業(yè)增持評級。但我們提醒投資者，綜合各種條件來看，銀行板塊尚未進入持續(xù)上行時期，風(fēng)險厭惡者適當控制風(fēng)險。

　　對銀行當前盈利影響小

　　可以看到，首先貸款總量沒有出現(xiàn)大的突破，以2007年新增3.6萬億人民幣貸款計算，新增5%-10%的額度預(yù)計可增加2000億元貸款，總信貸額度增加3.8萬億元。同時增量貸款方向上指明了是用于小企業(yè)融資。這與央行二季度貨幣政策委員會會議提出的"保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性"、"將進一步調(diào)整和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對'三農(nóng)'、災(zāi)后重建、小企業(yè)等的金融支持力度"保持了一致性。反映央行在貨幣政策執(zhí)行過程中的連續(xù)、穩(wěn)定性與發(fā)現(xiàn)問題、解決問題的靈活性的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。

　　對銀行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在三個方面：首先是有利于些許改善銀行下半年信貸規(guī)模額度緊張的狀況。截至2008年6月，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額為28.6萬億元，較2007年末增長2.45萬億元；按年初預(yù)計貸款余額增長3.6萬億元計算，下半年僅有1.2萬億元的額度，是上半年發(fā)放新增貸款額度的一半。現(xiàn)增加2000億元信貸額度，下半年信貸新增額度可望達到1.4萬億元。

　　其次是貸款規(guī)模放大，有利于降低不良貸款比率；同時中小企業(yè)的資金緊張局面有緩解可能，日常生產(chǎn)經(jīng)營能夠運轉(zhuǎn)下去，信貸資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。

　　第三是貸款規(guī)模調(diào)增對利潤增長有較小的促進作用。假設(shè)新增額度的貸款利率是7.47%，新增額度的資金成本為4.68%（與央行再貸款利率相當），則信貸規(guī)模調(diào)增預(yù)計可給金融機構(gòu)整體帶來稅后利潤增長21億元。在資金緊張的情況下，銀行貸款定價能力增強，實際的貸款利率將比人民幣貸款基準7.47%高；資金成本可能比央行再貸款利率低，這使得稅后利潤增長可能超過21億元。

　　其中信貸新增規(guī)模調(diào)增10%的地方性商業(yè)銀行受益利潤增長幅度將比信貸新增規(guī)模調(diào)增5%的全國性商業(yè)銀行受益利潤增長幅度高。

　　預(yù)計在物價沒有出現(xiàn)實質(zhì)性回落平穩(wěn)的情況下，局部區(qū)域、部分部門出現(xiàn)一定的信貸支持不會改變貨幣政策總量上從緊。從短期看，這些措施對銀行當前業(yè)績增長促進作用有限，但這些措施有利于改善經(jīng)濟個體的生存環(huán)境，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，避免經(jīng)濟出現(xiàn)大落，從而保障了銀行持續(xù)發(fā)展的根基。

　　潛在風(fēng)險逐步釋放 維持推薦評級

　　 6月存款定期化和貸款長期化繼續(xù)，但有所放緩。6月存款延續(xù)定期化導(dǎo)致M1和M2增長呈剪刀差趨勢，但定期化趨勢相對一季度整體趨穩(wěn)。貸款中長期化仍繼續(xù)，但趨勢也明顯放緩。票據(jù)融資繼續(xù)壓縮，新增短期貸款較多。

　　 不良貸款繼續(xù)小幅雙降，但反彈壓力在逐步加大。二季度商業(yè)銀行不良貸款繼續(xù)小幅雙降。其中股份制銀行不良貸款下降更為顯著。但應(yīng)該看到，隨著舊有不良貸款的逐步清收和核銷，新增不良貸款的釋放壓力加大，不良貸款繼續(xù)雙降的難度在逐步加大。經(jīng)濟下行風(fēng)險可能于下半年開始在銀行業(yè)層面開始逐步反映，2009年可能獲得集中體現(xiàn)。

　　 溫州民間利率創(chuàng)2005年以來新高，銀行間市場資金面穩(wěn)中趨緊。6月溫州民間利率創(chuàng)下了2005年以來的新高，平均年化利率達到14.7%。反映了中小企業(yè)資金緊張狀況繼續(xù)加劇。銀行間市場同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購利率延續(xù)4月份以來的上行趨勢，表明銀行間市場資金面雖較年初有所放松，但有趨緊之勢。

　　 理財產(chǎn)品的發(fā)行繼續(xù)加速增長趨勢，趨向固定收益類。截至2008年7月末，理財產(chǎn)品計劃募集規(guī)模已達到2007年全年的92%。今年以來，信貸資產(chǎn)類等固定收益類理財產(chǎn)品的占比有提高趨勢。《商業(yè)銀行理財能力排名報告》顯示，2007年7月至2008年6月，招行仍以絕對優(yōu)勢繼續(xù)名列商業(yè)銀行理財綜合能力排名第1位。

　　 維持銀行業(yè)推薦評級。受益于良好的中報業(yè)績，通脹下行等因素，7月份以來，銀行股漲勢明顯強于大盤，這也符合我們前期的預(yù)期。但由于市場對宏觀面預(yù)期仍不樂觀，在趨勢投資占據(jù)主導(dǎo)的市場上，預(yù)計短期估值仍難以獲得實質(zhì)提升。我們認為雖然行業(yè)景氣走勢處于向下通道，但2009年行業(yè)盈利穩(wěn)定增長仍可預(yù)期，目前估值對風(fēng)險的反映已較為充分。從價值投資的角度看，目前銀行股的投資價值已較為突出，故維持推薦評級。重點推薦招行和浦發(fā)。

　　北京銀行 業(yè)績增長可期

　　北京銀行設(shè)立于1996年1月29日設(shè)立，設(shè)立時的注冊資本為人民幣10億元，名稱為"北京城市合作銀行股份有限公司"。它是中國最早成立的城市商業(yè)銀行之一。2004年9月28日，該行更名為"北京銀行股份有限公司"。2005年9月2日引進境外投資者，中國銀監(jiān)會批準該行引進境外戰(zhàn)略投資者ING銀行及境外財務(wù)投資者IFC。

　　今年上半年貸款規(guī)模增長迅速，全年預(yù)計同比增長20%以下。北京銀行上市之前貸款規(guī)模在季度之間分配比例約為10%、20%、30%和40%，08年公司調(diào)整策略，預(yù)計今年四個季度貸款規(guī)模的比例變?yōu)?0%、30%、20%、10%。前兩個季度貸款規(guī)模增長較快，已發(fā)放貸款預(yù)計占年度計劃的70%，存貸比也從年初的58%上升達到64%。

　　公司表示在保障完成全年業(yè)績目標的基礎(chǔ)上將會進一步加強風(fēng)險控制，下半年將會放緩貸款的增長，通過增加票據(jù)和債券的投資進一步降低流動性風(fēng)險。預(yù)計2008年貸款增長將控制在20%以內(nèi)，年底存貸比也將會回落到60%以下。

　　凈利差將會維持擴大趨勢。2007年北京銀行的凈利差為2.18%，我們預(yù)計2008年北京銀行的凈利差大約上升50個基點，達到2.63%。主要原因有三個：

　　（1）重新定價貸款約有590億元，占貸款規(guī)模的1/3。信貸緊縮政策使得銀行談判能力大大增強，北京銀行2008年1季度貸款重新定價使得凈利差大約上升50個基點，從而帶動業(yè)績的快速增長。由于2007年貸款投放大約40%集中于第四季度，2008年重新貸款規(guī)模在第四季度較大，我們認為下半年凈利差還會維持在較高水平。

　�。�2）異地分行的貸款利率較高。由于北京地區(qū)競爭激烈，其他地區(qū)貸款利率比北京地區(qū)大約能高1個百分點。上海分行和天津分行上半年貸款增長迅速，貸款規(guī)模都已經(jīng)達到80億元，占北京銀行新增貸款的50%，從而有利于提升凈利差。

　�。�3）定期存款上升趨勢低于其他商業(yè)銀行。2007年底北京銀行活期存款占總存款的比例為63%，其中對公存款占到56%，個人活期存款只占7%。對公存款中相當大部分來自醫(yī)療、財政、文教等系統(tǒng)，客戶轉(zhuǎn)為定期存款的意愿并不強烈，預(yù)計08年定期存款比例并不會出現(xiàn)大的上漲。

　　寧波銀行 凈利潤大增

　　1995年11月5日，寧波市政府決定成立城市合作銀籌備領(lǐng)導(dǎo)小組，將寧波市原有17家城市信用合作社、1家城市信用合作社聯(lián)合社及掛靠城市信用合作社聯(lián)合社的4個辦事處納入組建范圍，組建寧波城市合作銀行。

　　2008年中期報告為，存貸款增速持續(xù)快速增長、中間業(yè)務(wù)大幅增長、利差持續(xù)上升、所得稅率大幅下滑：2008年上半年，公司期末比期初：總資產(chǎn)增長16.94％，存款余額、貸款余額分別增長15.68％、20.20％。上半年，公司手續(xù)費及傭金收入大幅增長160.43％，存貸款利差高達6.04％。公司所得稅率連年大幅下滑，2008年上半年僅為8.91％。這些因素是導(dǎo)致公司業(yè)績大幅增長的主要原因。

　　地區(qū)經(jīng)濟環(huán)境的不利尚未體現(xiàn)于公司規(guī)模收入增長：盡管面臨宏觀經(jīng)濟的調(diào)整并處于最受外貿(mào)增速下降影響的浙江省，2008年上半年寧波銀行(002142)在規(guī)模和收益上仍然展現(xiàn)了較為強勁的增長。

　  貸款增長快，貸款收益率攀升、稅負大幅降低是凈利潤大增主要原因：寧波銀行上半年凈利潤的大幅度增長主要來自于三方面因素，其一是貸款增速高于生息資產(chǎn)增速，貸存比由年初的65.75％上升到68.32％；其二是生息資產(chǎn)收益率的進一步提高，年化的生息資產(chǎn)平均收益率（按期初和期末平均余額計算）由2007年的4.95％提高到2008年上半年的6.11％，而付息負債的平均成本由1.82％上升的2.84％，凈利差（spread）由3.13％擴大到3.27％；其三是所得稅負擔(dān)進一步減輕，上半年僅為8.91％（2007年上半年為24.41％）。

　　 資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)向下的跡象，面臨更大考驗：不良貸款率由0.36％提高到0.40％，撥備覆蓋率由年初的359.94％下降到323.43％，雖然不良貸款余額和不良貸款率仍保持在相對其他國內(nèi)銀行而言很低的水平，但資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)向下的趨勢比較明顯。鑒于以浙江為代表的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟在匯率、成本、退稅政策等綜合因素作用下面臨的困境，而占寧波銀行貸款很大比重的這類出口型制造業(yè)企業(yè)的流動性緊張等問題轉(zhuǎn)化成銀行實際的不良貸款有一定時滯。因此，我們認為寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量將面臨更大的考驗。

　　南京銀行 (601009)業(yè)務(wù)收入增長快

　　南京銀行成立于1996年2月6日，是繼深圳、上海、北京后成立的第四家城市商業(yè)銀行。該行成立時注冊資本為3.50億元，經(jīng)2000年、2002年兩次增資擴股，目前注冊資本為12.07億元。2005年12月，經(jīng)中國銀監(jiān)會批準，法國巴黎銀行受讓國際金融公司持有該行10.00%的股份，受讓有關(guān)中方股東持有該行9.20%的股份，合計持有該19.20%的股份，現(xiàn)為該行第二大股東。

　　目前該行業(yè)務(wù)主要集中在南京地區(qū)，立足于南京城市居民及優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)。2007年，根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)的核準，向社會公開發(fā)行人民幣普通股（A股）630,000,000股（每股面值1元），變更后的注冊資本為人民幣1,836,751,340元，于同年在上海證券交易所上市交易。

　　2008上半年預(yù)計今年中期凈利潤較上年同期增長125%以上，凈利潤達到約3.49億元，這得益于凈利差擴大、非息收入增長、有效稅率降低和去年較低的基數(shù)。在小型銀行中風(fēng)險較小。我們認為南京銀行在小型銀行中風(fēng)險較小。

　　首先，該行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險較小。截至2008年一季度末，凈貸款僅占總資產(chǎn)的37%，投資占總資產(chǎn)的36%，流動資產(chǎn)(包括銀行同業(yè)資金和超額準備金)占14%。較低的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不僅降低了信貸風(fēng)險，同時提供了流動性。另外，南京銀行的資本充足率也是行業(yè)中最高的。

　　截至2007年末，其資本充足率為30.67%左右，一級資本充足率為27%。強大的資本基礎(chǔ)為該行未來資產(chǎn)成長提供了空間。該行2008年上半年各項業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，利息凈收入、交易類金融資產(chǎn)公允價值、手續(xù)費及傭金凈收入等各項業(yè)務(wù)收入增長較快，同時由于按有關(guān)規(guī)定執(zhí)行新的所得稅率，致該行凈利潤同向大幅上升。

　　南京銀行宣布上海分行將正式開業(yè)；無錫分行也已獲批。我們認為新開分行將為未來利潤增長提供支撐，2010年凈資本收益率仍有望達到14.3%。

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