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解析基礎化工行業(yè)四類優(yōu)勢企業(yè)（二）
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http://mamogu.com 發(fā)稿日期：2007-12-11
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- 氯堿行業(yè)盈利能力嚴重依賴主要產(chǎn)品聚氯乙烯和燒堿價格波動，是化工行業(yè)中典型的強周期子行業(yè)。從全球范圍來看，聚氯乙烯產(chǎn)品生產(chǎn)成本主要受原油和天然氣等能源價格波動的影響。對于電石法產(chǎn)能占總產(chǎn)能比重超過三分之二的國內(nèi)市場，國際市場原油等能源產(chǎn)品價格變動最終將通過乙烯法聚氯乙烯產(chǎn)品的價格變動影響到電石法生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力。除全球原油價格波動這一關鍵而難于預測趨勢的因素影響外，國內(nèi)聚氯乙烯均衡價格變動未來還將受到人民幣升值的影響。隨著人民幣進一步升值，進口產(chǎn)品人民幣價格將進一步下降，聚氯乙烯進口量有可能扭轉近年來持續(xù)下降的局面。隨著人民幣升值，出口產(chǎn)品人民幣價格也趨于下降，聚氯乙烯產(chǎn)品出口增長的趨勢也可能停止。
隨著電石法產(chǎn)能比重的提高和電石法中低成本產(chǎn)能比重的提高，行業(yè)超額利潤有被攤低的趨勢。在行業(yè)短期趨勢不明朗的情況下，建議長期關注以下三類公司的投資機會。第一類為具備資源稟賦的企業(yè)。新疆天業(yè)、英力特、中泰化學及正在進行資產(chǎn)注入的億利資源等具備或正在建設“煤炭-電力-電石-PVC”完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司。
這類公司依托資源稟賦優(yōu)勢和完整的產(chǎn)業(yè)利潤轉移鏈條，最終以“相對低成本搬運煤炭”的方式獲得超額利潤。第二類為綜合利用型企業(yè)。山東�；�、三友化工、鹽湖鉀肥集團、山東信發(fā)鋁電等建設的氯堿項目能夠?qū)崿F(xiàn)與其原有的純堿、鉀肥、氧化鋁等其它化工產(chǎn)品實現(xiàn)資源綜合循環(huán)利用，這類公司獲得的超額利潤源于其它單純氯堿企業(yè)所無法獲得的協(xié)同效應。第三類為具備區(qū)位優(yōu)勢的企業(yè)。燒堿產(chǎn)品較低的單價和較高的運輸成本使其競爭的區(qū)域市場特征明顯，南化股份等公司雖然沒有資源優(yōu)勢和資源綜合利用的協(xié)同效應，但這類公司能夠憑借區(qū)位優(yōu)勢、通過運費差價獲得一定超額利潤。
2.2純堿行業(yè)：景氣上升延續(xù)，潛在壓力顯現(xiàn)
受原鹽資源制約和區(qū)域市場限制，國內(nèi)純堿行業(yè)最近三年新建產(chǎn)能有限，行業(yè)供給近年來始終保持年均11%左右的穩(wěn)定增長（參見圖3）。但2005年以來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟和固定資產(chǎn)投資增長速度加快，純堿下游行業(yè)建材、氧化鋁、化工等增長速度均明顯高于純堿產(chǎn)量增長幅度，導致行業(yè)供需趨于緊張。2007年以來，山東�；惓鰪S價格由一月度的1500元/噸左右平穩(wěn)上升至11月度的1670元/噸左右，2007年純堿全年均價達到1640元/噸，較2006年上升160元/噸.
在產(chǎn)品價格明顯上漲的同時，純堿主要生產(chǎn)原料原鹽價格由第2006年一季度150元/噸下降至二、三季度的100元/噸左右（山東地區(qū)）。山東海化2007年上半年純堿產(chǎn)品主營業(yè)務利率達到30.53%，高于2006年全年27.06%的水平，接近2002年創(chuàng)出的歷史最高水平。
展望2008年，純堿行業(yè)供需偏緊的狀況在上半年仍可能持續(xù)；煤炭、原鹽價格也將繼續(xù)高位運行，從而對產(chǎn)品價格構成較強支撐。但同時部分負面因素也會開始陸續(xù)顯現(xiàn)作用，從而有可能使未來純堿價格走勢面臨一定不確定性。
首先，宏觀調(diào)控的進一步強化將導致下游玻璃、化工和氧化鋁行業(yè)增長速度和景氣度下滑，最終影響純堿產(chǎn)品需求增長和價格走勢；其次，金晶科技、中國玻璃二期和湖北宜化重慶聯(lián)堿等60萬噸/年以上的大型新建項目將在2008年后陸續(xù)投產(chǎn)，三友化工、山東�；⑶鄭u堿業(yè)、雙環(huán)科技等老廠商也可能在現(xiàn)有裝置基礎上進行擴能，從而導致行業(yè)短期供給量有顯著增長，可能超過行業(yè)需求自然增長速度；第三，2006年國內(nèi)純堿出口量達181萬噸，占國內(nèi)產(chǎn)量比重的11%。人民幣升值和出口退稅率調(diào)低使國內(nèi)純堿出口競爭力下降，若未來國際海運價格由當前歷史高位回落，國內(nèi)純堿相對于美國天然堿在亞洲市場的價格競爭力將進一步削弱，從而導致大量出口產(chǎn)品回流國內(nèi)，對國內(nèi)供需平衡形成沖擊。
純堿生產(chǎn)主要原、燃料為原鹽、石灰石和煤炭，這些原料和產(chǎn)品純堿都是量大、價低的基本原材料，原料和產(chǎn)品運輸成本就相當可觀，區(qū)域市場特征明顯。純堿行業(yè)主要廠商生產(chǎn)成本兩極差異嚴重，山東�；腿鸦み@兩家處于海鹽產(chǎn)區(qū)的廠商在原料、能源、土地、環(huán)保、人工等方面擁有其它廠商無法復制的低成本優(yōu)勢，其每噸純堿生產(chǎn)成本較青島堿業(yè)、大連堿廠、天津堿廠等處于城區(qū)的老純堿企業(yè)低100-200元。在依托天然條件降低環(huán)保成本的同時，山東�；腿鸦ぞㄔO了較大規(guī)模的電石法聚氯乙烯產(chǎn)能，將電石分解后的石灰漿用于純堿生產(chǎn)，實現(xiàn)了原料循環(huán)綜合利用，進一步提升了多產(chǎn)品協(xié)同生產(chǎn)的經(jīng)濟效益。兩家公司具備資源、區(qū)位和規(guī)模等全方位優(yōu)勢，純堿產(chǎn)品具備長期獲取超額利潤的能力。
2.3無機鹽行業(yè)：成本上升壓力繼續(xù)加大
無機制品子行業(yè)包括主營磷化工、鈦白粉、鋇鍶鹽、錳鹽和元明粉等在內(nèi)的企業(yè)。
2007年前三季度，紅星發(fā)展、澄星股份、蘭太實業(yè)等12家樣本公司上半年合計主營業(yè)務收入同比增長20%，主營業(yè)務利潤則同比上升21%，凈利潤同比微增7%。
無機制品行業(yè)利潤增長滯后的主要原因在于產(chǎn)品附加值和議價能力均相對較低，礦物等生產(chǎn)原料和電力等能源價格上漲對盈利能力構成較大拖累。典型的如紅星發(fā)展主導產(chǎn)品碳酸鍶和二氧化錳毛利率均由于主要生產(chǎn)原料天青石和錳礦價格大幅上漲而出現(xiàn)明顯下降；鈦白粉行業(yè)盈利能力年內(nèi)受到主要原料硫酸價格大幅上漲的嚴重沖擊;磷化工行業(yè)主要中間產(chǎn)品黃磷生產(chǎn)成本持續(xù)受到電力價格上漲的困擾，而黃磷和終端磷酸鹽產(chǎn)品的市場價格卻由于需求不旺和供給過剩而持續(xù)低迷。
不過進入2007年11月后，受云南等主要產(chǎn)區(qū)限電及差別電價影響，黃磷廠商開工率大幅下降，國內(nèi)黃磷價格由全年10500元/噸的價格大幅上漲至14500元/噸。澄星股份由于擁有自備火電和水電優(yōu)勢，若未來這一高價格能夠維持且下游磷酸和磷酸鹽產(chǎn)品能夠跟隨上漲，則公司盈利能力將可能有重大轉機。
2007年下半年開始執(zhí)行的新出口退稅率對無機鹽行業(yè)打擊較大，出口量較大的300多種無機鹽產(chǎn)品原來大部分退稅率為15％或13％，出口退稅率調(diào)整后退稅基本全部取消。無機鹽產(chǎn)品是大量消耗礦產(chǎn)資源和能源的初級化工品，同時是化工行業(yè)重要出口產(chǎn)品之一。2006年國內(nèi)無機鹽出口量約1200萬噸，占無機鹽總產(chǎn)量的32％，出口貿(mào)易額約70億美元。無機鹽產(chǎn)品中出口量較大的產(chǎn)品包括硫酸鹽、硅酸鹽、三聚磷酸鈉、黃磷等，出口貿(mào)易額較大的產(chǎn)品包括稀土、鉬酸鹽等。鈦白粉、氧化鐵、鉛鉻黃、立德粉、氧化鋅等無機顏料的出口退稅率全部由13％降至零。2006年全國鈦白粉產(chǎn)量為86萬噸，出口19.37萬噸，出口量占總產(chǎn)量的22.5%，出口退稅率調(diào)整對鈦白粉行業(yè)負面影響較大。
預計2008年國內(nèi)礦產(chǎn)和煤炭等投入品價格將繼續(xù)維持高位，而大部分無機鹽產(chǎn)品國內(nèi)需求增長速度有限，出口則受到退稅率下調(diào)和人民幣升值的拖累，無機鹽行業(yè)增長前景普遍不容樂觀。
2.4輪胎行業(yè)：膠價趨穩(wěn)，盈利回升
受國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后影響，國內(nèi)輪胎行業(yè)發(fā)展水平遠遠滯后于全球輪胎產(chǎn)業(yè)。
全球輪胎產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入壟斷競爭階段，行業(yè)集中度達到很高水平。
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