我國水泥需求從長期看仍處于快速增長黃金時期。而在國家日益重視節(jié)能環(huán)保政策下，占比50%落后產(chǎn)能必將被逐步淘汰，將有效降低水泥供給，為大企業(yè)騰出更多市場空間、提升其集中度，增強其價格控制力度�！　�

    固定資產(chǎn)投資與水泥產(chǎn)量增速仍處高位

　　水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速
 
　　2010年末前10大企業(yè)集中度提升到30%
 
　　短期看，水泥受益供需改善，價格仍將繼續(xù)上升；長期看，目前國內(nèi)水泥價格是美國1/3，國際鋼鐵/水泥價格為3/1、我國為10/1，在50%落后產(chǎn)能逐步淘汰和集中度獲得提升背景下，水泥具有更大幅度的提價空間。行業(yè)受益景氣度仍高速增長、國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)原料地位仍未變。

　　因水泥企業(yè)業(yè)績增速取決于產(chǎn)能增加和價格上升，因此在行業(yè)景氣度依舊背景下，具備股票再融資進行產(chǎn)能持續(xù)擴張能力的企業(yè)，業(yè)績增長就更具有倍數(shù)效應(yīng)。特別是在國家淘汰落后產(chǎn)能和優(yōu)先扶持部分企業(yè)擴張產(chǎn)能背景下，該類企業(yè)更具有把握歷史性市場機遇的能力。而在市場估值高企背景下，該類企業(yè)更具有抗周期性和安全邊際。

　　水泥價格仍將繼續(xù)上升

　　水泥價格取決于行業(yè)供需關(guān)系、內(nèi)部競爭格局、類同產(chǎn)品價格等因素。從長期供需結(jié)構(gòu)看：我國城市化率由目前45% 將提升到2010年51%，進一步到2020年65%，工業(yè)化進程仍將繼續(xù)擴大對水泥需求，預(yù)計人均消費量在2020年達到飽和，我國水泥需求從長期看仍處于快速增長黃金時期。

　　而在國家日益重視節(jié)能環(huán)保政策下，占比50%落后產(chǎn)能必將被逐步淘汰，將有效降低水泥供給，為大企業(yè)騰出更多市場空間、提升其集中度，增強其價格控制力度：

　�。�1）落后產(chǎn)能單位成本高，在煤電成本逐步上升背景下，其成本優(yōu)勢將逐步消失；

　�。�2）在新一屆政府對綠色GDP節(jié)能降耗意識增強背景下，高污染高能耗的落后產(chǎn)能不符合潮流；

　�。�3）政府目前更有經(jīng)濟實力來淘汰落后產(chǎn)能，應(yīng)付之后的經(jīng)濟問題。

　　從短期供需關(guān)系看：2007年前8個月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長26.7%，仍處于近20年來周期均值之上，并且東部、中部、西部地區(qū)增幅分別為22.6%、35.9%、29.5%；而水泥行業(yè)前8個月固定資產(chǎn)投資增速為0.7%，最高的是西北、西南、東北地區(qū)，華東地區(qū)增速較低，與水泥需求增速區(qū)域分布相匹配。

　　在連續(xù)兩年水泥固投下降后，今年前8個月呈現(xiàn)快速反彈，主要是因為：

   （1）未來4年淘汰的落后產(chǎn)能規(guī)模相當于目前產(chǎn)量的23%，提前布局市場空缺刺激了產(chǎn)能增加；

   （2）節(jié)能減排政策和新干法低成本驅(qū)動企業(yè)以舊代新；

   （3）新建產(chǎn)能單線規(guī)模更大、并更多帶有余熱發(fā)電項目，因此所需投資更多；

   （4）更多是國家支持的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)在增加產(chǎn)能，提升市場份額。

　　綜上所述，驅(qū)動行業(yè)的關(guān)鍵價格因素仍處于良性軌道，并未有發(fā)生向差性變化。從短期看，水泥價格在第4季度以及2008年仍將處于上升通道當中，行業(yè)景氣度將繼續(xù)得到提升。從長期看，國際市場上同為建筑材料的鋼鐵價格/水泥價格是3/1，而我國市場是10/1。目前我國水泥價格是美國1/3 ，隨著我國淘汰落后產(chǎn)能，特別是國家支持的60家企業(yè)集中度大幅提升背景下，需求處于高速增長時期的水泥價格仍有更大提升空間。

　　配置具產(chǎn)能持續(xù)擴張能力的企業(yè)

　　先看兩組數(shù)據(jù)：

   （1）重點聯(lián)系企業(yè)水泥產(chǎn)量占全國比重逐年增加，由2004年的28%提升到目前的35% ，大型企業(yè)市場份額在上升、區(qū)域價格影響力亦在上升；

   （2）水泥行業(yè)投資資金來源中自籌比例增加，國內(nèi)貸款占比下降，具備在股票再融資能力的企業(yè)獲得更多資金進行產(chǎn)能擴張。

　　上述兩組數(shù)據(jù)的深刻政策背景是：在國家日益注重節(jié)能降耗和環(huán)保背景下，國家出臺了淘汰落后產(chǎn)能和提升行業(yè)集中度的政策，特別是出臺了扶植12家國家性企業(yè)和48家區(qū)域性企業(yè)的政策，在貸款和批地方面給予優(yōu)先支持。在此背景下，大企業(yè)獲得優(yōu)先擴張的權(quán)力，小企業(yè)因貸款受限而呈現(xiàn)出舉步維艱的態(tài)勢，特別是不具備股票市場融資的條件的企業(yè)，將喪失歷史性的發(fā)展機遇。

　　這兩組數(shù)據(jù)的策略性啟示意義在于：優(yōu)先選擇規(guī)模大和具備持續(xù)產(chǎn)能擴張能力的企業(yè)，因為企業(yè)業(yè)績增幅取決于產(chǎn)能和價格增加，在行業(yè)復(fù)蘇背景下，規(guī)模大企業(yè)特別是產(chǎn)能持續(xù)增加的企業(yè)業(yè)績增加將獲得倍數(shù)效應(yīng)。特別是具備再融資能力的企業(yè)，將因具有大規(guī)模資金可以持續(xù)擴張產(chǎn)能，提升自身市場份額和搶占難以再有的歷史性機遇，因50%落后產(chǎn)能逐步淘汰騰出的市場空間巨大。

　　在目前整體市場和水泥行業(yè)估值高企背景下，該類企業(yè)因是業(yè)績優(yōu)良的藍籌股，具備業(yè)績持續(xù)增長的潛力和長期發(fā)展動力，因而更具有抗周期性和具有更大的安全邊際。

　　其中具備產(chǎn)能持續(xù)擴張能力的企業(yè)首先必須具備三個條件：

   （1）所處區(qū)域有足夠的市場空間讓企業(yè)去開拓，這包括當?shù)靥蕴�落后產(chǎn)能足夠大，新干法占比低從而有大量建立新干法產(chǎn)能的需求；

   （2）所處區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速快，人均水泥消費量低從而可以放大水泥需求；

   （3）企業(yè)盈利能力優(yōu)良可以再融資拿到資金建立產(chǎn)能。

　　而具備優(yōu)秀的盈利能力又取決于：

    （1）所處區(qū)域競爭程度，包括企業(yè)數(shù)量多寡和行業(yè)集中度，是否具有價格影響力的利益團體等；

    （2）企業(yè)本身占所處區(qū)域市場份額和本身因經(jīng)營管理能力不同呈現(xiàn)出的盈利能力差異等。

　　銷售旺季漸行漸近

　　水泥企業(yè)的庫存通常反映了短期水泥產(chǎn)品的需求。從今年前8個月我國重點聯(lián)系水泥企業(yè)的庫存及增長率來看，雨水天氣的增多導(dǎo)致6、7月份水泥企業(yè)的庫存增長率分別達到16.56%和19.28%。8月份，重點聯(lián)系水泥企業(yè)庫存949萬噸，同比增長6.21%，庫存增長率出現(xiàn)了明顯回落，遠低于同期水泥產(chǎn)量的增長率，這表明隨著天氣的好轉(zhuǎn)以及水泥銷售旺季的臨近，水泥的需求逐步轉(zhuǎn)旺。

　　水泥價格受需求的影響最大。水泥的短期需求是與工程量正相關(guān)的。通常進入9月份，高溫天氣已過，同時南方雨水有所減少，水泥需求開始逐漸進入旺季。就北方地區(qū)而言，一般進入11月中下旬后，由于氣溫快速下降，施工量明顯下降，水泥的需求也開始轉(zhuǎn)淡。但暖冬因素可能使得施工周期延長，從而導(dǎo)致水泥需求仍然很旺盛，出現(xiàn)淡季不淡。南方地區(qū)的銷售旺季一般會持續(xù)到12月份，華南地區(qū)甚至一直會延續(xù)至次年的2月份。在水泥銷售旺季的背景下，對短期水泥價格有負面影響的因素也是來自天氣情況。隨著水泥銷售旺季的漸行漸近，臺風及雨水天氣可能會影響水泥提價的頻率及幅度，同時也會影響到水泥的運輸。

　　另外一個導(dǎo)致需求旺季來臨的因素是，國家及地方的重點工程一般會在冬季來臨之前封頂，所以，一般進入8月下旬后水泥的需求會陸續(xù)增加，水泥的銷售市場出現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺。

　　從我國六地區(qū)重點聯(lián)系水泥企業(yè)價格來看，8月份，部分地區(qū)的P.O32.5級水泥價格開始出現(xiàn)環(huán)比回升。其中，華北和華東地區(qū)價格環(huán)比分別上漲1.2元/噸和0.55元/噸，西北地區(qū)水泥價格環(huán)比上漲2.83元/噸，其它地區(qū)水泥價格環(huán)比小幅回落。西北地區(qū)水泥價格的上漲主要因素是新疆水泥價格的暴漲。由于近年來中亞國家基建規(guī)模擴大，對水泥等建材的需求激增，引發(fā)中亞水泥價格急劇攀升，中亞國家水泥進口劇增。大量的水泥出口激發(fā)新疆水泥價格出現(xiàn)暴漲，每噸水泥漲價達到100多元。從最新了解的情況來看，隨著銷售旺季的到來，9月份上海市水泥價格上漲20元/噸。依然看好四季度的水泥價格。

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