一、新棉上市后的價格走勢

  　　8月，國內(nèi)皮棉價格進(jìn)入下滑通道，標(biāo)準(zhǔn)級皮棉一月降幅227元，從14500元/噸降至14273元/噸。相比往年同期的平穩(wěn)或小幅上漲行情，今年的棉價下跌提早到來，這其中有國家拋儲的作用，有新棉提前上市的壓力，有外棉下跌的助推，更主要的還是紡織需求的萎靡不振。新棉收購也并不順利，除了立秋之后多雨導(dǎo)致的籽棉含水較大外，最困擾棉企的是籽棉價格高開，皮棉一路下滑，購銷價格出現(xiàn)倒掛，同時皮棉明顯滯銷。但在國內(nèi)期現(xiàn)價格堅挺，中國庫存達(dá)到近5年新低以及遠(yuǎn)期變數(shù)仍然較大的情況下，棉價走勢顯得撲朔迷離。新棉上市后，市場仍有望出現(xiàn)階段性的供需矛盾，2.8元/斤是棉企心理價位，所以現(xiàn)貨棉價可能出現(xiàn)波動頻率增加、波動幅度收斂的局面。 　　通過比較玉米、小麥和棉花的種植效益，新棉合理的開秤價格在2.7-2.9元/斤。而發(fā)改委和農(nóng)發(fā)行提出的2.75-2.8元/斤的指導(dǎo)收購價將進(jìn)一步壓制棉花期現(xiàn)價格。后期棉花現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)W型走勢的概率較大，鄭棉期價也將反復(fù)震蕩，沖擊現(xiàn)貨價格。期價在8、9月份出現(xiàn)反彈，10月后回落至現(xiàn)貨價格區(qū)間的概率較大。07/08年度的棉花市場期現(xiàn)基差將有所萎縮。面對變幻莫測的棉花期貨和現(xiàn)貨價格走勢，棉花生產(chǎn)加工企業(yè)和紡織企業(yè)只有采取靈活的套保、套利策略，才可能超越同行。 

　　二、新棉上市后的套期保值策略選擇

　　對套期保值來說，保值點位的選擇可以看作價格因素，保值量的確定可以看作數(shù)量因素，基差可以看作時間因素，比價可以看作空間因素，那么套期保值就從原先二維的"價、量"擴展到了一個由"價、量、時、空"組成的四維體系，只要再結(jié)合具體的公司的情況，就可以制定出較為全面且動態(tài)的保值計劃。套期保值與價格有著最直接的關(guān)系，在低價區(qū)域時做買期保值，而在高價區(qū)域時做賣期保值，這是眾所周知的道理，而此時保值的效果與基差、比價的關(guān)系并不大。但是當(dāng)基差出現(xiàn)異常的時候，其對保值影響程度會隨著異常程度的加大而加大。同時，由于下半年棉花的可進(jìn)口配額比較充裕，NYBOT與鄭州市場棉花比價的互動將更加緊密。

　　基差更是涉棉企業(yè)期現(xiàn)套利、跨期套利交易的關(guān)鍵。如果按照農(nóng)發(fā)行2.75-2.8元/斤確定收購成本，按照棉籽價格0.90元/斤，衣分38%測算，考慮到今年棉花副產(chǎn)品漲價的收益可以彌補加工成本的上漲差價，皮棉的基礎(chǔ)成本為12100-12300元/噸，這于當(dāng)前期貨市場CF801合約的期貨價格相差2200元以上。而計入當(dāng)前到一月份的倉儲、利息、貼水等費用合計654元/噸，棉花加工貿(mào)易商賣出保值的套利空間還是很大的。目前的棉花期貨各合約價差呈現(xiàn)兩個特征：一、正向基差幅度較大，并且不斷擴大。這是由于現(xiàn)階段市場的多頭格局還沒有逆轉(zhuǎn)；二、遠(yuǎn)月合約價差大于近月合約價差。這表明市場的反彈動力主要由于對明年價格的預(yù)期。

　　市場青睞對套保套利交易有充分準(zhǔn)備的企業(yè)。棉花生產(chǎn)加工企業(yè)和紡織企業(yè)的套保策略可以做如下選擇： 

　　就目前情況看，“時、空、價”因素都有利于棉花生產(chǎn)加工企業(yè)做賣期保值；對紡織企業(yè)的買期保值而言，目前的“價”不太適合。但在期貨價向上沖擊現(xiàn)貨價格的過程中，稍縱即逝的賣期保值機會仍然值得把握。根據(jù)長江期貨棉花季度報告，07/08年度棉花期現(xiàn)基差的重心將小幅走低，07年7、8月份和07年11、12月份的基差處于低價區(qū)域（適宜采取買期保值交易策略），07年9、10月份和08年3、4月份的基差處于高價區(qū)域（適宜采取賣期保值交易策略）的概率較大�？偠�言之，無論是買期保值還是賣期保值，都是在結(jié)合具體公司情況下，“價、量”與“時、空”之間權(quán)衡的結(jié)果。

  　　三、涉棉企業(yè)套期保值與套利交易之間的相互轉(zhuǎn)化 

 　　根據(jù)棉花期貨合約基差變動的季節(jié)性規(guī)律、紡織企業(yè)買入保值和棉花生產(chǎn)加工企業(yè)的賣出保值的交割套利成本，涉棉企業(yè)還可以參與跨月套利交易，具體交易方法筆者在《棉花套利》一文中有詳細(xì)的論述，這里不再贅述。

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