今年4月21日蘇寧電器發(fā)布公告，擬定發(fā)行價(jià)值24億元的定向增發(fā)股票，然而這一融資計(jì)劃的審批久久未決。近日，《理財(cái)周報(bào)》認(rèn)為蘇寧有虛增利潤之嫌，國資委研究中心主任王忠明博士也開始質(zhì)疑蘇寧報(bào)表的真實(shí)性。更有投資者擔(dān)心蘇寧電器會(huì)變成第二個(gè)藍(lán)田股份。

　　社會(huì)輿論的監(jiān)督是對(duì)上市公司監(jiān)管的重要組成部分，即使發(fā)達(dá)國家對(duì)上市公司的監(jiān)督也是這樣。張瑞敏先生在海爾創(chuàng)業(yè)20周年紀(jì)念的時(shí)候曾經(jīng)說過，質(zhì)疑是對(duì)海爾的一種鞭策，它讓海爾保持了戰(zhàn)略的清醒。所以，聰明的上市公司應(yīng)該歡迎輿論的質(zhì)疑。

　　其實(shí)，質(zhì)疑是發(fā)現(xiàn)真理的開始，但僅靠質(zhì)疑是發(fā)現(xiàn)不了真理的，發(fā)現(xiàn)真理需要實(shí)證，蘇寧的業(yè)績?nèi)绻麤]有監(jiān)管機(jī)構(gòu)查證的話，質(zhì)疑僅僅是質(zhì)疑。

　　除此之外，證券監(jiān)管層以及投資者該對(duì)中國家電連鎖業(yè)目前的融資模式及各種模式帶來的風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)識(shí)。當(dāng)前的中國家電連鎖正處于網(wǎng)絡(luò)的高速擴(kuò)張期，而網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張需要巨量資金作支撐。

　　連鎖企業(yè)的融資方式主要有兩種，一種是類金融模式，另一種模式是通過股市持續(xù)融資。所謂的類金融模式是指家電零售商利用賬期占用供應(yīng)商的資金，并利用這些現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，爭搶門店資源。這種融資模式引起了供應(yīng)商的強(qiáng)烈不滿，相關(guān)監(jiān)管部門也意識(shí)到了這種融資模式的風(fēng)險(xiǎn)，并于2006年11月推出并施行《零售商供應(yīng)商公平交易管理辦法》，這個(gè)辦法明確規(guī)定零售商不得向供應(yīng)商收取進(jìn)場費(fèi)，也不得以節(jié)慶、店慶、新店開業(yè)、重新開業(yè)、企業(yè)上市、合并等為由收取費(fèi)用，并且在零售商收到供應(yīng)商貨物后，零售商貨款支付的期限最長不超過60天。這基本限制了家電連鎖企業(yè)的類金融融資路徑，因此，連鎖企業(yè)便將融資的主要力量集中到股市上。

　　以持續(xù)良好的業(yè)績?yōu)橹�撐通過股市持續(xù)融資本無可厚非，但是，這一融資方式已經(jīng)在中國持續(xù)的牛市中出現(xiàn)了變異，即一些公司與定向增發(fā)機(jī)構(gòu)結(jié)成合作伙伴，公司通過虛增利潤的方式多次分紅送配，將股價(jià)打低，然后定向增發(fā)機(jī)構(gòu)再拉高股價(jià)，最后漸次出貨，配股公司不僅可以融進(jìn)大量資金，還可以與定向增發(fā)機(jī)構(gòu)從股票的價(jià)格變化中套利，而投資風(fēng)險(xiǎn)全部留給了中小投資者。這種模式實(shí)際上是公司經(jīng)營的虛化，因?yàn)樗�的利潤不需要通過扎實(shí)的經(jīng)營從自己的主業(yè)市場獲得，只要編制出漂亮的高利潤報(bào)表就可以從股市中獲得。

　　這種以高利潤為噱頭的“融資模式”與上世紀(jì)20年代著名的龐氏騙局有著驚人的相似，以不正常的高額回報(bào)來騙取新投資者加入，用新投資者的投資作為老投資者的利潤。在這一騙局中，投資者的回報(bào)并非來自真實(shí)的商業(yè)業(yè)務(wù)，而是來自新加入投資者投入的資金。龐氏循環(huán)之所以能成功是因?yàn)橹行⊥顿Y者往往因?yàn)楦咄顿Y回報(bào)率而盲目追捧，龐氏循環(huán)之所以最終失敗是因?yàn)楸O(jiān)管層的真實(shí)查證。

　　目前國內(nèi)電器零售行業(yè)競爭非常激烈，業(yè)務(wù)模式成熟，市場開始進(jìn)入微利時(shí)代，如果一個(gè)企業(yè)的贏利水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出國內(nèi)外同行業(yè)發(fā)展的正常水平，甚至超出國際最領(lǐng)先企業(yè)高峰時(shí)期的增長水平，由此引起業(yè)界與投資者質(zhì)疑是非常正常的。在狂熱的牛市中，中小投資者失去理智是危險(xiǎn)的，監(jiān)管層失去理智則更危險(xiǎn)。

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