逐漸健全大股東進(jìn)入退出機(jī)制的法律法規(guī)有利于行業(yè)內(nèi)并購(gòu)。對(duì)于國(guó)有控股的上市公司，如果國(guó)有股東想要做大做強(qiáng)上市公司，可以適當(dāng)通過(guò)增加持股比例提高控制力，如果想要退出，那么積極引入其他機(jī)構(gòu)投資者以及戰(zhàn)略投資者都將是退出途徑。

　　國(guó)有大股東的進(jìn)入退出機(jī)制完善也方便了想通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入零售行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)。

　　伴隨著“全流通”步伐加快，民營(yíng)企業(yè)和外資已經(jīng)成為零售企業(yè)尤其是上市公司并購(gòu)的發(fā)動(dòng)者。2005年開(kāi)始民營(yíng)企業(yè)頻繁舉牌收購(gòu)零售行業(yè)上市公司股權(quán)，至今方興未艾。例如，金鷹集團(tuán)舉牌南京新百，銀泰集團(tuán)舉牌收購(gòu)鄂武商和百大集團(tuán)。民營(yíng)企業(yè)看中的是這些公司日益稀缺的網(wǎng)點(diǎn)資源和商業(yè)地產(chǎn)升值的巨大潛力。外資對(duì)于國(guó)內(nèi)商業(yè)企業(yè)開(kāi)始實(shí)施并購(gòu)，數(shù)額最大的就是美國(guó)家電連鎖巨頭花費(fèi)1.8億美元收購(gòu)五星電器的56%的股權(quán)。并購(gòu)已經(jīng)成為我國(guó)零售行業(yè)加快發(fā)展的主旋律，也使得相關(guān)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值得到相對(duì)充分的體現(xiàn)。

　　股權(quán)激勵(lì)制度激發(fā)管理層潛力

　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施將從根本上改變國(guó)有上市公司管理層自身利益與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期脫鉤的體制弊端，為相關(guān)公司的加快發(fā)展注入更大的推動(dòng)力。由于歷史原因，國(guó)有商業(yè)上市公司高管與其他行業(yè)相比，收入水平明顯偏低。對(duì)于國(guó)有零售類上市公司高管來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，將從根本上改變管理層自身利益與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期脫鉤的體制弊端，并推動(dòng)其穩(wěn)健釋放業(yè)績(jī)。隨著國(guó)家相關(guān)政策的逐步完善，股權(quán)激勵(lì)政策刺激相關(guān)零售類上市公司穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展的作用將越發(fā)明顯。我們預(yù)計(jì)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的零售類公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大都將有三到五年的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　3。零售行業(yè)發(fā)展：百貨子行業(yè)發(fā)展前景更為看好

　　3.1。百貨行業(yè)--消費(fèi)升級(jí)受益最大的子行業(yè)

　　基于居民收入增長(zhǎng)帶動(dòng)的消費(fèi)升級(jí)，零售行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，而百貨作為受益最大的子行業(yè)增長(zhǎng)及盈利能力均好于零售行業(yè)整體，我們還是最為看好百貨行業(yè)。

　　百貨店已經(jīng)不是原來(lái)所定義的只是購(gòu)買(mǎi)一般生活用品的購(gòu)物場(chǎng)所，而是逐漸向追求品牌、引導(dǎo)時(shí)尚的方向發(fā)展，主要銷(xiāo)售的是中高檔服裝、高檔化妝品、珠寶、首飾等等。

　　百貨店的經(jīng)營(yíng)模式仍是以廠商聯(lián)營(yíng)為主，部分場(chǎng)所出租，但聯(lián)營(yíng)扣點(diǎn)本質(zhì)上也是租賃形式，只不過(guò)租金與經(jīng)營(yíng)績(jī)效緊密聯(lián)系。未來(lái)百貨店經(jīng)營(yíng)模式的發(fā)展趨勢(shì)仍以聯(lián)營(yíng)為主，但一些高端以及特殊定位百貨店會(huì)逐步與品牌商擴(kuò)展經(jīng)銷(xiāo)和授權(quán)代理業(yè)務(wù)，并開(kāi)始出現(xiàn)自有品牌。

　　消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)百貨內(nèi)生增長(zhǎng)和外延擴(kuò)張：

　　1、品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整達(dá)到單店內(nèi)生增長(zhǎng)。居民收入增長(zhǎng)帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)了傳統(tǒng)百貨店品牌結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整升級(jí)。而且為了保持各門(mén)店的獨(dú)特性，百貨店對(duì)于定位也各有不同，出現(xiàn)了高檔百貨、時(shí)尚百貨、大眾百貨、社區(qū)百貨、專業(yè)百貨等各種類型的百貨門(mén)店。由于傳統(tǒng)的百貨門(mén)店地理位置優(yōu)越，因此通過(guò)品牌調(diào)整，明晰定位，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升效果明顯。

　　2、優(yōu)質(zhì)企業(yè)擁有連鎖擴(kuò)張潛力。雖然百貨連鎖發(fā)展具有難度，但是對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)說(shuō)連鎖仍然是主要發(fā)展途徑，連鎖模式增強(qiáng)了企業(yè)成長(zhǎng)性，百貨連鎖企業(yè)通過(guò)擴(kuò)張搶占了市場(chǎng)份額，鞏固了品牌影響力，通過(guò)門(mén)店的標(biāo)準(zhǔn)化管理商品資源的渠道整合集約化發(fā)展，同時(shí)強(qiáng)調(diào)區(qū)域化個(gè)性化。以王府井為例，其連鎖百貨的發(fā)展模式取得成功：自1996年開(kāi)始，公司就開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)推進(jìn)百貨連鎖規(guī)模發(fā)展，實(shí)現(xiàn)由地方性企業(yè)向全國(guó)性企業(yè)，由單體型企業(yè)向連鎖化、規(guī)模化、多元化企業(yè)集團(tuán)的轉(zhuǎn)變。現(xiàn)在，王府井百貨集團(tuán)旗下的百貨門(mén)店遍布華東、華南、西南、西北，形成了全國(guó)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。

　　3、并購(gòu)成為百貨企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張的重要途徑。

　　國(guó)內(nèi)實(shí)力強(qiáng)大的百貨企業(yè)將通過(guò)跨區(qū)域并購(gòu)實(shí)現(xiàn)其擴(kuò)張，通過(guò)收購(gòu)區(qū)域企業(yè)從而占據(jù)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，在并購(gòu)中獲得規(guī)模發(fā)展。以大商股份為例，公司于2006年4月20日通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)，以4.21億元人民幣的價(jià)格獲得鄭州金博大三年期租賃經(jīng)營(yíng)權(quán)，此次收購(gòu)標(biāo)志著公司走出了東北，進(jìn)入中原地區(qū)。

　　由于中國(guó)優(yōu)質(zhì)商業(yè)網(wǎng)址資源供給有限，并購(gòu)成為資本實(shí)力雄厚的外資百貨企業(yè)擴(kuò)張的重要手段，外資百貨企業(yè)通過(guò)并購(gòu)能夠以較低成本獲得較好的門(mén)店資源，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，迅速的介入目標(biāo)市場(chǎng)，達(dá)到盈利。

　　而政府指導(dǎo)下的商業(yè)整合進(jìn)程也繼續(xù)推進(jìn)。2007年3月，武漢市國(guó)資與武漢經(jīng)濟(jì)發(fā)展投資(集團(tuán))共同發(fā)起設(shè)立武漢商聯(lián)(集團(tuán))股份有限公司，武漢商聯(lián)集團(tuán)將對(duì)鄂武商、武漢中百、武漢中商三家公司進(jìn)行統(tǒng)一管理，實(shí)行整體資產(chǎn)運(yùn)作。武漢市商業(yè)整合是繼上海市百聯(lián)集團(tuán)整合之后，商業(yè)行業(yè)又一次大規(guī)模的整合。我們預(yù)測(cè)，根據(jù)國(guó)家推動(dòng)商業(yè)行業(yè)整合思路的推進(jìn)，以及地方政府的推動(dòng)，各個(gè)地方商業(yè)集團(tuán)的組建蓄勢(shì)待發(fā)。例如，重慶百貨和重慶商社的整合，北京市商業(yè)集團(tuán)的組建，都會(huì)逐步揭開(kāi)序幕。

　　3.2。家電連鎖--通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張

　　2006年，國(guó)美通過(guò)并購(gòu)永樂(lè)一躍成為家電零售連鎖企業(yè)龍頭，2006年全年銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)到869億元，拉開(kāi)了與第二位蘇寧電器之間的差距。從數(shù)據(jù)可以看出，龍頭企業(yè)增長(zhǎng)的速度都有所放緩，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，家電連鎖企業(yè)間的并購(gòu)整合將更加頻繁，成為快速擴(kuò)張的主要手段。區(qū)域性的家電連鎖企業(yè)--大中電器和三聯(lián)商社(600898)將會(huì)成為家電連鎖行業(yè)并購(gòu)整合的目標(biāo)。

　　伴隨著行業(yè)整合的加快，市場(chǎng)集中度將向三大龍頭企業(yè)匯聚，并逐步形成新的三足鼎立--國(guó)美永樂(lè)、蘇寧電器、五星電器。

　　2006年，美國(guó)家電連鎖巨頭百思買(mǎi)收購(gòu)五星電器股權(quán)，旨在搶占中國(guó)市場(chǎng)。由于中國(guó)市場(chǎng)覆蓋區(qū)域范圍較廣，百思買(mǎi)作為中國(guó)市場(chǎng)的新進(jìn)入者，未來(lái)的擴(kuò)張途徑仍舊是并購(gòu)已經(jīng)擁有成熟經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)。

　　蘇寧通過(guò)資本市場(chǎng)融資謀求擴(kuò)張：2007年4月21日，蘇寧電器發(fā)布董事會(huì)公告，通過(guò)《關(guān)于公司2007年非公開(kāi)發(fā)行股票方案的議案》，希望通過(guò)向證券投資基金管理公司、保險(xiǎn)公司等不超過(guò)十名的特定投資者，以不低于33.3元/股價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)7,300萬(wàn)股(含7,300萬(wàn)股)股票。此次非公開(kāi)發(fā)行最高融資額可達(dá)到24億元。此次非公開(kāi)發(fā)行融資的主要用途為拓展店面。

　　家電零售連鎖企業(yè)發(fā)展的模式就是通過(guò)不斷增加市場(chǎng)份額，提高向供貨商談判能力。蘇寧通過(guò)增發(fā)擴(kuò)充資本實(shí)力對(duì)外擴(kuò)張，雖然增長(zhǎng)穩(wěn)健，但是畢竟擴(kuò)張速度不抵并購(gòu)擴(kuò)張。

　　3.3。超市業(yè)態(tài)：外資企業(yè)擴(kuò)張速度加快

　　2006年以來(lái)，家樂(lè)福、沃爾瑪?shù)韧赓Y超市巨頭紛紛把中國(guó)作為其世界市場(chǎng)的重要戰(zhàn)略拓展地，加快了在華擴(kuò)張速度。外資擴(kuò)張帶來(lái)的是超市業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)連鎖超市企業(yè)面臨的將是更為激烈的市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪。

　　行業(yè)集中度較低，區(qū)域型企業(yè)具備優(yōu)勢(shì)

　　超市行業(yè)現(xiàn)階段市場(chǎng)集中度仍然較低，主要由于中國(guó)幅員遼闊，建立統(tǒng)一的采購(gòu)、物流體系成本較高，居民消費(fèi)習(xí)慣也各有不同，因此超市企業(yè)在全國(guó)擴(kuò)張仍然具有難度，從而使得區(qū)域型的超市連鎖發(fā)展具備一定優(yōu)勢(shì)。

　　以武漢中百為例，以湖北為根據(jù)地，覆蓋了湖北大多數(shù)的二級(jí)城市，而且已經(jīng)向地理位置較為接近的重慶地區(qū)邁出了擴(kuò)張腳步，收購(gòu)了重慶山城超市，并在重慶地區(qū)擁有門(mén)店20家(截至2006年末)。

　　聯(lián)華超市也逐步減緩其他區(qū)域發(fā)展速度，著力發(fā)展上海及長(zhǎng)三角地區(qū)。從2006年開(kāi)始聯(lián)華超市已經(jīng)逐步放緩新開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)超市門(mén)店數(shù)量，更大的精力放在上海區(qū)域標(biāo)準(zhǔn)超市更新?lián)Q代上，將標(biāo)超逐步轉(zhuǎn)化為生鮮超市，更加符合城市消費(fèi)者的需求。

　　盈利能力尚有提升空間

　　中國(guó)的超市連鎖企業(yè)雖然毛利較沃爾瑪、家樂(lè)福這些國(guó)外大型超市企業(yè)高，但是從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看遠(yuǎn)低于沃爾瑪、家樂(lè)福。因此，我國(guó)超市企業(yè)在經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面仍需提高。

　　4。投資策略

　　零售行業(yè)由于增長(zhǎng)穩(wěn)定，且具有商業(yè)地產(chǎn)增值等多重題材，從2006年到2007年一季度一直領(lǐng)先于大盤(pán)指數(shù)，我們重點(diǎn)推薦的公司市場(chǎng)表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)。投資者對(duì)于零售行業(yè)的估值會(huì)有疑惑：現(xiàn)在的零售行業(yè)平均40-50倍的市盈率是否估值過(guò)高了？

　　雖然零售行業(yè)按照2007年業(yè)績(jī)來(lái)估值水平不低，但是，我們認(rèn)為隨著公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，估值水平隨之下降。從歷史的數(shù)據(jù)可以看出，零售行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，應(yīng)當(dāng)能夠降低股價(jià)上漲過(guò)快帶來(lái)的較高估值水平。

　　我們判斷，2007年零售類上市公司會(huì)有較好的市場(chǎng)表現(xiàn)，細(xì)分行業(yè)中，百貨行業(yè)最為看好。我們給出的2007年下半年零售行業(yè)投資策略仍然是在注重業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的前提下，把握資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵(lì)多重題材的投資機(jī)會(huì)。按此思路，我們繼續(xù)推薦通程控股、小商品城、新世界、重慶百貨、百聯(lián)股份、武漢中百、北京城鄉(xiāng)等一批公司�！�

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