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武漢中商：業(yè)務調(diào)整中的區(qū)域百貨零售商
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http://mamogu.com 發(fā)稿日期:2007-6-27
- 【搜索關鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調(diào)研 百貨 零售商
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事件描述
2008-2009年中國手機連鎖行業(yè)研究咨詢報告 目前中國的手機銷售渠道主要存在幾種業(yè)態(tài)，分別是：手機專業(yè)連鎖、家電連鎖、移動運營商的營業(yè)廳或2008-2009年中國家電連鎖行業(yè)研究咨詢報告 中國家電傳統(tǒng)零售渠道主要分為百貨商場、專業(yè)連鎖店、大型超市、品牌專營或專賣店以及電器城等業(yè)態(tài)2008-2010年中國冷鏈物流行業(yè)應對金融危機影響及 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向實體經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國特許經(jīng)營行業(yè)應對金融危機影響及 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向實體經(jīng)濟蔓延。金融危機近日，我們組織部分機構投資者對武漢中商( 8.88,-0.15,-1.66%)進行了實地調(diào)研。
事件評論
一、公司業(yè)務尚處于調(diào)整之中
武漢中商一度業(yè)務多元化，曾經(jīng)擁有商業(yè)零售、地產(chǎn)、餐飲娛樂、網(wǎng)絡科技投資等數(shù)十個業(yè)務單元。近2年，公司正進行相應的業(yè)務調(diào)整，逐步收縮非零售主業(yè)，業(yè)務重心向百貨、購物中心和連鎖大賣場轉移。
1、百貨業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)定
武漢中商目前擁有8家百貨門店，其中4家在武漢市內(nèi)，另外4家分別位于湖北省二線(地級)城市沙市、荊門、十堰和黃岡。
其中，世紀中商店、中商百貨銷品茂店和黃岡店2006年處于虧損狀態(tài)，預計世紀中商店和黃岡店2007年仍將虧損。
十堰店與荊門店2006年利潤微薄，荊門店今年進行店面改造，預計今年會產(chǎn)生虧損。
沙市店作為中商在二線城市的旗艦店，已樹立了良好的品牌形象，經(jīng)營狀況良好，2006年實現(xiàn)銷售2個億，凈利潤1100萬元。
盈利能力較強的是中南商業(yè)大樓和中商廣場店(總部)，位于武昌中南商圈，2006年合計貢獻凈利潤5000萬元。這兩個門店將為中商提供穩(wěn)定的利潤來源。
公司計劃今年將在湖北二線城市再新開一家百貨門店。我們認為，公司盡管擁有8家百貨門店，但各個百貨門店的經(jīng)營管理和盈利能力并不齊整，除了總店(中南商業(yè)大樓)、中商廣場和中商沙市店以外，其他門店均處于虧損或微利狀態(tài)。
長遠來看，公司在武漢市內(nèi)的4家百貨門店均位于江南武昌區(qū)，武昌地區(qū)的臺資百貨新銳群光廣場(2003年9月開業(yè)/8.8萬平方米/武漢單體規(guī)模最大)對公司的總店新成一定的擠壓和分流，總店的業(yè)績增長不容樂觀。
2、購物中心經(jīng)營需要時間的培育和檢驗
武漢銷品貿(mào)由武漢中商和另一家股東投資8億元的興建，雙方股東的持股比例分別為51：49，武漢銷品茂于2005年8月開業(yè)，該銷品貿(mào)總建筑面積17.3萬平方米，其中約65%可用于出租。
銷品茂涵蓋購物、餐飲、娛樂，目前尚處于市場培育期。
2006年，銷品茂租金收入為5200萬，虧損3600萬元。
2007年商鋪出租率已到87%，按60元/m2月均價計算，租金收入可達7000萬，扣除相關費用后，預計虧損2000萬。
由于銷售逐年提高，租金尚有很大的提升空間，我們預計2008年武漢銷品茂可實現(xiàn)租金收入9000萬元，基本實現(xiàn)盈虧平衡。
我們認為，該銷品貿(mào)位置不錯，但作為新的業(yè)態(tài)，武漢當?shù)鼐用駥Υ私邮芏炔粔�，尚需培育，此外，由于是負債投入，財務費用壓力很大。
3、超市業(yè)務前景不容樂觀
截止2006年底，公司目前共擁有超市大賣場23家，其中武漢市內(nèi)13家，湖北二線城市10家。2006年主營收入10.53億，實現(xiàn)盈利近1000萬。
而截至2006年底，家樂福在漢有4家門店，沃爾瑪2家，鄂武商擁有32家大賣場，武漢中百( 15.25,0.46,3.11%)擁有50家大賣場，中商平價面臨著外資與本地零售公司的雙重壓力，無論是從賣場數(shù)量、銷售規(guī)模還是單店績效方面比較，均并不具備競爭優(yōu)勢，中商大賣場的經(jīng)營前景不容樂觀。
二、公司財務結構有待優(yōu)化
1.負債率過高
2006年公司期末的資產(chǎn)負債率為74.61%，高于業(yè)內(nèi)平均水平。
2.銀行借款債務過高
從2006年報來看，合并報表中銀行借款債務近9億，主要是公司開發(fā)建設銷品茂的資金投入，目前的利息和現(xiàn)金流壓力較大。
我們認為，公司較高的負債，制約了公司業(yè)績的增長。
三、公司具備一定的重估價值1.公司自有物業(yè)概況
公司目前合計有9處自有物業(yè)。
2.公司物業(yè)估值情況
根據(jù)蘇寧電器( 48.12,-0.93,-1.90%)2007年5月9日公告：蘇寧電器以2.04億元(不含稅)的購買總價收購武漢市中建 房地產(chǎn)開發(fā)有限公司開發(fā)的位于武漢市武昌中南路2-6號的工行廣場第B、C幢1-5層的物業(yè)，建筑面積共計20627.74平方米�！边@樣測算下來，該物業(yè)每平米的收購價為0.9889萬元。
由于該蘇寧電器收購的物業(yè)與武漢中商總店中南商業(yè)大樓和中商廣場相距僅僅為30-40米，且物業(yè)條件和位置也較好(位于中南路和武珞路口地鐵出口)，因此，如果相對于蘇寧電器收購的物業(yè)價格溢價50%，我們估計武漢中商公司總店以及銷品貿(mào)物業(yè)的市場價值約在每平米1.5萬元左右。
這樣測算下來，我們估計武漢中商9處自有物業(yè)的市場價值應該為30億左右。每股重組凈資產(chǎn)約為9元。
四、盈利預測與結論
由于公司主業(yè)正處于調(diào)整之中，我們判斷公司業(yè)績?nèi)蕴幱谳^低水平。我們預計公司2007、2008和2009年的EPS分別為0.17、0.25元和0.35元。相對于目前10元左右的股價，估值并不具有較大的吸引力，給予中性評級。
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