整體上市從朦朧走向清晰。整體上市是電力行業(yè)主流上市公司股價與估值同升的重要原因，而其他低價電力公司股價大幅上漲更多的與業(yè)績回升以及低價股的普漲有關(guān)。我們認為，隨著目前相當多公司的資產(chǎn)注入和整體上市逐步兌現(xiàn)，市場對于有資產(chǎn)注入預期的電力公司也已經(jīng)給了不低的溢價。股價上升幅度在一定程度上預支了行業(yè)景氣回升程度和幅度，反映了資產(chǎn)注入對于現(xiàn)有上市公司的業(yè)績增厚程度。

　　成本壓力仍可能增加，煤電聯(lián)動或?qū)⑦t滯，行業(yè)電力供需形勢緩和背景下，由于CPI指數(shù)的壓力及發(fā)改委的工作重點在于關(guān)停小火電，煤電聯(lián)動政策的推出可能遲于市場前期預期，行業(yè)利潤同比大幅上升的現(xiàn)象將難以延續(xù)。

　　利率上浮將增加財務費用壓力。2007年5月19日，央行年內(nèi)再一次上調(diào)存貸款利率。電力行業(yè)上市公司目前負債率偏高，根據(jù)2006年年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，19家重點電力公司資產(chǎn)負債率平均水平達到56%，而凈資產(chǎn)收益率平均水平為11%，加息將造成財務費用增加，預期年內(nèi)仍可能再有一次加息，財務費用有進一步加大的可能。

　　基于資產(chǎn)注入主線的投資基本告一段落，行業(yè)未來投資價值將主要取決于近期即將出臺的電煤價格指數(shù)漲幅、煤電聯(lián)動政策推出的可能性，時機，幅度。我們認為除非有煤電聯(lián)動明朗前，行業(yè)估值已然合理，下調(diào)行業(yè)評級至中性。

　　07年上半年電力行業(yè)表現(xiàn)強勁

    電力行業(yè)前期較好表現(xiàn)是一系列利好因素與預期的綜合作用。電力行業(yè)自2007年以來表現(xiàn)突出，自我們于2007年1月5日推出行業(yè)報告《能耗新政提振電力行業(yè)信心與估值》提高行業(yè)評級以來，行業(yè)累計漲幅達到160.41%，最高漲幅168.53%，期間內(nèi)上證綜指漲幅143.13%，超越上證綜指17.28%。電力行業(yè)走勢超越大盤是電力行業(yè)基本面預期回暖、相關(guān)公司整體上市實質(zhì)性進展、煤電聯(lián)動作為電力市場化改革之前過渡性機制的確立，關(guān)停小火電機組力度加大及即將推出的新型調(diào)度政策對先進機組較多的大火電公司構(gòu)成利好等因素綜合作用的表現(xiàn)。

　　外延式注資是行業(yè)表現(xiàn)直接驅(qū)動因素

    2007年2月9日，我們推出電力行業(yè)報告《整合帶來價值提升》，指出電力行業(yè)上市公司投資價值最重要的促發(fā)因素之一是電力行業(yè)相關(guān)上市公司資產(chǎn)注入和整體上市對于盈利的增厚作用和估值的提升作用。國資委明確指出電力行業(yè)屬于國家支持整體上市的7大行業(yè)之一，行業(yè)內(nèi)深能源、國投電力、國電電力，建投能源，桂冠電力等公司的整體上市以及資產(chǎn)注入的實質(zhì)性進展進一步刺激了市場對于相關(guān)電力公司的整體上市和資產(chǎn)注入預期。對前期電力行業(yè)的投資主線資產(chǎn)注入市場已經(jīng)有較為充分的預期，相關(guān)公司的估值亦較為合理的反映了注入資產(chǎn)可能的規(guī)模和盈利提升水平。

　　06年行業(yè)經(jīng)營分析:外延擴張伴隨火電景氣回暖主營業(yè)務收入增幅與行業(yè)平均水平相當。從2006年年報數(shù)據(jù)分析，我國電力行業(yè)銷售收入20808億元，同比增長20%。上市公司中，15家主要火電公司2006年年報數(shù)據(jù)顯示，除廣州控股以外，其余14家火電公司的主營業(yè)務收入都有不同幅度的上升，包括廣州控股在內(nèi)的火電公司的主營業(yè)務收入平均增長18%，主營業(yè)務收入增幅與行業(yè)平均水平相當。

　　五大集團下屬旗艦上市公司主營業(yè)務收入的增長對于行業(yè)的景氣度尤其具有風向標意義。其中，大唐發(fā)電主營業(yè)務收入同比增長幅度達到38.02%，華能國際和華電國際主營業(yè)務收入同比增長10.10%和19.83%，國電電力主營業(yè)務收入同比增速達到19.83%。

　　下游需求持續(xù)旺盛�；痣娦袠I(yè)上市公司主營業(yè)務收入、主營業(yè)務利潤以及凈利潤同比大幅增長的主要原因有以下幾個方面：

　　下游旺盛的電力需求對于火電行業(yè)的主營業(yè)務收入的高速增長構(gòu)成了強大的拉動作用。2006年全社會用電量達到28248億千瓦時，同比增長14.0%，增幅比2005年上升0.4個百分點。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電量為832億千瓦時，同比增長9.9%；第二產(chǎn)業(yè)用電量為21354億千瓦時，同比增長14.3%，其中輕、重工業(yè)用電量分別為4133億千瓦時和17021億千瓦時，同比增長11.9%和15.4%，輕、重工業(yè)增幅比2005年分別上升1.87和下降0.14個百分點；第三產(chǎn)業(yè)用電量為2822億千瓦時，同比增長11.8%；城鄉(xiāng)居民生活用電量為3240億千瓦時，同比增長14.7%。

　　用電量的高速增長對發(fā)電量起到了直接的拉動作用。2006年，全國發(fā)電量達到28344億千瓦時，同比增長13.5%。其中，水電發(fā)電量4167億千瓦時，約占全部發(fā)電量14.70%，同比增長5.1%；火電發(fā)電量23573億千瓦時，約占全部發(fā)電量83.17%，同比增長15.3%；核電發(fā)電量543億千瓦時，約占全部發(fā)電量1.92%，同比增長2.4%。分地區(qū)看，發(fā)電量同比超過20%的省份依次為：內(nèi)蒙(33%)、青海(25.6%)、貴州(23.6%)、云南(23.4%)、浙江(20.8%)、江蘇(20.2%)。

　　上市公司資產(chǎn)規(guī)模的增長也為對上市公司的主營業(yè)務收入和主營業(yè)務利潤增長作出了重大貢獻。從電力行業(yè)口徑來看，截止2006年底，全國發(fā)電裝機容量達到62200萬千瓦，同比增長20.3%。其中，水電達到12857萬千瓦，約占總?cè)萘?0.67%，同比增長9.5%；火電達到48405萬千瓦，約占總?cè)萘?7.82%，同比增長23.7%；水、火電占總?cè)萘康谋壤�同比分別下降了2.03和上升了2.15個百分點。分地區(qū)看，發(fā)電裝機同比增速超過30%的省份有：內(nèi)蒙(45.4%)、云南(42.2%)、山東(33.6%)。

　　二次煤電聯(lián)動也帶來電力行業(yè)主營業(yè)務收入，主營業(yè)務利潤以及凈利潤的增長。

　　2006年5月1日國家發(fā)改委公布第二次煤電聯(lián)動方案，全國銷售電價從5月1日起平均每度提高2.52分錢，各個火電公司的上網(wǎng)電價也紛紛根據(jù)煤炭的漲幅進行了上調(diào)。二次煤電聯(lián)動對行業(yè)銷售收入的貢獻約為6%，這是火電行業(yè)上市公司主營業(yè)務利潤大幅增長的重要原因。

　　資產(chǎn)盈利能力略有提升。主營業(yè)務利潤平均增速、營業(yè)利潤增速以及凈利潤增速分別超過主營業(yè)務收入增幅6.82%、6.41%和7.82%，火電行業(yè)盈利質(zhì)量有明顯提升。

　　15家電力上市公司中，主營業(yè)務利潤增速前三甲分別是寶新能源、漳澤電力和大唐發(fā)電，分別增長119.66%，53.41%和39.59%。華能國際和大唐發(fā)電的主營業(yè)務利潤增速均超過主營業(yè)務收入增幅，分別達到18.58%和39.59%。

　　需要新的促發(fā)因素支撐現(xiàn)有估值

    15家火電上市公司凈利潤的平均增幅達到25.82%，其中，較具代表意義的是華能國際、大唐發(fā)電。華能國際凈利潤同比增長16.54%，大唐發(fā)電凈利潤同比增長14.68%，火電龍頭公司的凈利潤的增長顯示行業(yè)景氣的確有穩(wěn)步復蘇態(tài)勢。

　　從毛利率和凈資產(chǎn)收益率來看，15家火電公司毛利率平均上升了1.08個百分點，但是撇除寶新能源大幅提升的毛利率之外，其余14家公司的毛利率僅有0.55個百分點的提升。15家公司中，ROE水平由于國投電力增發(fā)注入資產(chǎn)導致水電火電比例大幅變動導致ROE同比有大幅下降之外，其他14家火電公司的ROE水平略升0.51個百分點。

　　水電：來水不均v.s.成長性預期2006年多數(shù)水電公司受全國多數(shù)流域來水情況不佳的影響，盈利能力受到了相當?shù)挠绊�。長江來水偏少3~4層，松花江、遼河等地偏少5~6層，遼河偏少7層；同時廣西來水相對正常，加上華南地區(qū)西電東送，廣西水電公司依舊取得不錯的業(yè)績。06年火電利用小時數(shù)超大部分研究員預期，也因為整體來水的超預期偏枯，水電靠天吃飯的風險特點明顯。盡管面臨來水波動的特征，但水電公司的成長性逐步顯現(xiàn)，水電龍頭公司長江電力在2006年收購了廣州控股11.24%的股權(quán)，并入股45%湖北能源。桂冠電力，岷江水電，川投能源等都有進一步收購資產(chǎn)的進展。

　　07年1季度分析：煤價高調(diào)開門，行業(yè)利潤升幅趨緩07年1季報情況顯示，即使在一季度煤炭價格上漲的壓力下，電力行業(yè)上市公司業(yè)績同比仍有一定提升。

　　我們統(tǒng)計了同比可以比較的19家電力上市公司，同比凈利潤增幅最顯著的是國電電力和國投電力，國電電力是由于2006年二次煤電聯(lián)動受益程度較大，而國投電力最主要的促動因素是公司增發(fā)項目對于凈利潤的增厚作用。

　　總體而言，19家電力公司凈利潤的同比增幅為12.39%，較2006年凈利潤的增幅有所下滑。

　　07年1季度供需形勢：需求保持旺盛，重工業(yè)特征明顯1-3月份，全社會用電量7189.12億千瓦時，同比增長14.92%，增速比去年同期提高3.11個百分點。第一產(chǎn)業(yè)用電量151.21億千瓦時，同比增長3.5%；第二產(chǎn)業(yè)用電量5470.08億千瓦時，同比增長16.86%；第三產(chǎn)業(yè)用電量733.80億千瓦時，同比增長10.77%；城鄉(xiāng)居民生活用電量834.03億千瓦時，同比增長8.85%。

　　一季度電力消費彈性系數(shù)為1.34，略高于2006年全年的1.31，部分重工業(yè)產(chǎn)業(yè)的加快發(fā)展對電力生產(chǎn)和消費的影響巨大。用電結(jié)構(gòu)重型化趨勢明顯。一季度輕、重工業(yè)用電量分別同比增長11.49%和18.10%，分別比去年同期提高2.09和6.31個百分點。工業(yè)用電量占全社會用電量的比重已經(jīng)從2000年的71.75%上升到2006年的74.89%，今年一季度又提高到75.12%，用電結(jié)構(gòu)的重工業(yè)化趨勢十分明顯。

　　部分高耗能行業(yè)增長過快，節(jié)能減排形勢嚴峻。據(jù)測算，鋼鐵、有色、化工、電力、石油加工及煉焦、建材等六個高耗能行業(yè)的增加值占規(guī)模以上工業(yè)的33%左右、用電量占工業(yè)用電量的64%左右、能耗占全國工業(yè)能耗的70%左右。一季度，這六個行業(yè)增加值增長20.6%，比規(guī)模以上工業(yè)增速快2.3個百分點；用電量增長18.2%，比工業(yè)用電量增速快1.4個百分點。

　　供需形勢：供需逐步緩和，產(chǎn)能有序釋放隨著裝機容量增速的快速釋放，電力供需形勢將進一步緩和。06年四季度火電裝機大幅增長不是常態(tài)，2006年全國基建新增投運的發(fā)電裝機10117萬千瓦，發(fā)電設備累計平均利用小時數(shù)為5221小時，同比降低203小時。07年一季度全國新投產(chǎn)機組1312.82萬千瓦。其中水電32.26萬千瓦，占2.46%。一季度全國發(fā)電設備累計平均利用小時為1174小時，比去年同期降低64小時。其中，水電設備平均利用小時為570小時，比去年同期降低34小時；火電設備平均利用小時為1302小時，比去年同期降低84小時。

　　預期2007年全國新增電力裝機容量9200萬千瓦，火電利用小時將在5278小時左右，2008年新增裝機容量6200萬千瓦，火電利用小時重新恢復到5500小時以上。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：調(diào)整優(yōu)化加快，資產(chǎn)質(zhì)量提升當前發(fā)改委工作重點是關(guān)停小火電以達到節(jié)能降耗減少排的目標。發(fā)展改革委數(shù)據(jù)顯示，全國6.22億千瓦電力裝機中，小火電占1.15億千瓦。小火電產(chǎn)生的二氧化硫和煙塵占整個電力工業(yè)三分之一和一半。1月至4月份，全國關(guān)停小火電機組342.785萬千瓦，完成全年關(guān)停計劃的約三分之一。

　　2007年4月5日，國家發(fā)展改革委下發(fā)《關(guān)于降低小火電機組上網(wǎng)電價促進小火電機組關(guān)停工作的通知》，要求逐步降低小火電機組上網(wǎng)電價�！锻ㄖ�》要求，2004年及以后投產(chǎn)的小火電機組，一律降低到標桿上網(wǎng)電價水平。2004年以前投產(chǎn)的小火電機組，分步降低到標桿上網(wǎng)電價水平。同時，為促進小火電機組提前關(guān)�；虬雌陉P(guān)停，《通知》提出小火電可向高效率機組轉(zhuǎn)讓發(fā)電量指標，對轉(zhuǎn)讓發(fā)電量指標并確保關(guān)停的小火電機組不再降價。

　　在節(jié)能降耗的政策目標指引下，電力行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量在不斷提升，我們對于電力行業(yè)上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的提升而引致的增長非�？春谩�

　　行業(yè)內(nèi)外壓力下，電力行業(yè)上市公司的管理提升對于盈利能力的提升的作用也會非常顯著。在表四的假設前提下，表5所示的不同功率和造價的火電機組的盈利能力差異。

　　在不同的內(nèi)部管理效率和不同的機組類型下，高效管理的大功率火電會有較好的盈利能力。這部分解釋了大唐發(fā)電等管理效率比較突出，新建大型火電機組較多的大唐發(fā)電等公司的較好的盈利增長的狀況。

　　估值與盈利：估值合理，盈利提升需促發(fā)因素在目前的市場估值水平下，電力行業(yè)上市公司的估值均較為合理的反映了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資產(chǎn)質(zhì)量提升的預期。電力行業(yè)盈利水平對于電價具有極高的敏感性，在目前的估值水平下以及煤炭成本變動趨勢下，除非煤電聯(lián)動有較為明確的進展，行業(yè)并不存低估，投資價值亦不明顯。

　　未來，行業(yè)景氣回升和成長性的體現(xiàn)將是電力行業(yè)更長時期內(nèi)的投資主線，重資產(chǎn)行業(yè)利用率回升對于利潤水平的拉動作用將會在08年開始逐步體現(xiàn)。

　　煤炭成本壓力仍可能增加，煤電聯(lián)動政策推出的時滯將使得電力行業(yè)預期的景氣提升成為一個緩慢和逐步的過程，目前的電力行業(yè)平均市盈率水平為2007年25-35倍動態(tài)市盈率，盡管與全市場的平均2007年的動態(tài)市盈率相比，電力行業(yè)的動態(tài)市盈率并不高估，但是考慮多數(shù)電力行業(yè)上市公司2007年的業(yè)績成長性在10%-20%之間，我們認為行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司目前并不低估。

　　未來6個月內(nèi)我們認為行業(yè)基本面逐步改善，使目前25-35倍左右的市盈率逐步合理化，但除非煤電聯(lián)動時間進一步明朗，行業(yè)未來難有促發(fā)因素使行業(yè)超預期表現(xiàn)。

　　因此，我們調(diào)降行業(yè)評級為中性，在煤電聯(lián)動時間表不明朗的情況下，我們預期電力行業(yè)表現(xiàn)基本與大盤同步。

　　主要電力上市公司評級

    國電電力：收購中國國電集團公司持有的國電內(nèi)蒙古東勝熱電有限公司50%的股權(quán)、國電建投內(nèi)蒙古能源有限公司50%的股權(quán)，浙江北侖發(fā)電公司2%的股權(quán)、浙江北侖第一發(fā)電有限公司70%的股權(quán)、國電石嘴山第一發(fā)電有限公60%的股權(quán)，國電大渡河流域水電開發(fā)公司18%的股權(quán)的議案。公司收購完成后權(quán)益電力裝機容量將從2006年底的710.37萬千瓦增加到2007年底的986.58萬千瓦，2008年的1211.58萬千瓦，權(quán)益裝機容量增速分別達到38.8%和22.8%，增速遠遠超過電力行業(yè)平均水平。考慮國電電力目前股本25.56億，增發(fā)不超過4億股，對于股本的攤薄比例在15.64%以內(nèi)。

　　國電電力此次注入資產(chǎn)質(zhì)地較為優(yōu)良，但其中部分項目屬于在建項目，且涉及到股本的攤薄，我們預期公司200因此我們再看好公司長期價值的同時，作為五大集團下屬的國電集團下的旗艦企業(yè)，公司的資產(chǎn)規(guī)模目前僅僅為集團公司的20%，公司從2007年開始將進入收購資產(chǎn)和自建項目成熟的高速成長階段。未來公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，一次能源的投資比重如優(yōu)質(zhì)水電，煤炭資源投資，風電等的比重將在五大集團上市公司的旗艦企業(yè)中凸現(xiàn)優(yōu)勢，公司長遠競爭力較為突出，公司火電項目亦有坑口運輸條件便利的優(yōu)勢。我們看好公司的長期前景，預計07，08年公司每股業(yè)績將在0.51元，0.62元，我們給予公司短期中性，長期增持的評級。

　　國投電力：2006年公司通過增發(fā)實現(xiàn)了規(guī)模的大幅擴張，并且資產(chǎn)分布區(qū)域進一步多元化。2006年末，公司總裝機容量627萬千瓦，權(quán)益裝機容量272.3萬千瓦，分別較上年同期增長75.63%和84.86%。

　　公司目前已經(jīng)躋身電力二線藍籌公司行列，大股東的雄厚實力使得市場對于后繼的資產(chǎn)注入等有進一步的預期。集團國家開發(fā)投資公司擁有的電力資產(chǎn)達到2000萬千瓦左右，且國投電力作為唯一資本市場平臺的定位非常明確。

　　未來可能進一步注入的資產(chǎn)包括：控股的云南大朝山水電、國投欽州、國投宣城、天津國投津能、晉城國投華實熱電，以及參股的甘肅張掖。集團公司擁有65%股權(quán)的大朝山水電為6臺22.5萬千瓦水電機組，2005年ROE達到18.1%，凈利率34%；，未來資產(chǎn)收購預期以及成長性極為突出，復合目前市場“小公司，大集團”的審美標準。

　　2007年5月公司公布了進一步的配股計劃，用于收購國網(wǎng)公司920項目中涉及到公司控股的三個項目，分別是廈門華夏一期、甘肅小三峽大峽電站和國投曲靖的部分股權(quán)。

　　假設公司的配股在2008年實施，則公司2007年，2008年的每股收益為0.58元，0.65元，建議14元以下增持。

　　深能源：集團整體上市業(yè)已實施，權(quán)益裝機容量從153萬千瓦增加到415.57萬千瓦，增長1.71倍，總裝機容量達到573.7萬千瓦。集團在建的機組和籌建的項目較多，有東部的LNG二期6X39萬千瓦、河源2X60萬千瓦、深圳東部4X100萬千瓦、內(nèi)蒙煤電一體化項目和深圳抽水蓄能電廠等諸多項目。對公司估值構(gòu)成困擾的成長性和公司在集團中定位的問題在一定程度上得以解決。但是我們認為公司的整體上市已經(jīng)完成，相應的業(yè)績增厚作用并不特別明顯。

　　預計公司07年，08年每股收益為0.69元，0.78元，從相對市盈率的角度來看在電力上市公司中并不高，但是從絕對估值的角度而言，公司股價低估亦不明顯。我們給予中性評級。

　　桂冠電力：公司是大唐集團下屬紅水河流域的大型水電公司，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預期較為明確。大唐集團將公司作為廣西紅水河流域的唯一水電運作平臺、未來逐步將巖灘、龍灘發(fā)電資產(chǎn)注入公司。已建成巖灘電站裝機容量達121萬千瓦，建設中龍灘電站總裝機容量達到630萬千瓦，公司未來將躋身一流水電公司行列。

　　公司06年未能對四川項目進行并表，導致業(yè)績低于市場前期預期，但由于四川項目收購2007年已經(jīng)得到證監(jiān)會批準，相應資產(chǎn)對于EPS的增厚作用將會在0.06-0.07元。公司的現(xiàn)金流情況極為良好，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流達到0.90元，同比增長55%顯示公司的實際經(jīng)營情況有實質(zhì)性改善與增長。

　　相對于行業(yè)內(nèi)其他資產(chǎn)注入預期的電力公司而言，公司注入資產(chǎn)的預期明確，資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，后繼盈利能力提升潛力較大。目前我們對于公司的盈利預測未包括資產(chǎn)注入的預期，建議13.5元以下增持。

　　漳澤電力：漳澤是中電投在華北的旗艦企業(yè)。公司投資40%的華澤鋁業(yè)28萬噸電解鋁項目是國內(nèi)鋁電聯(lián)營的典范，生產(chǎn)規(guī)模在08年達到35萬噸，規(guī)模效應將進一步顯現(xiàn)。一體化的產(chǎn)業(yè)鏈在體現(xiàn)成本優(yōu)勢的同時，分享著電解鋁行業(yè)的高漲景氣。06年華澤鋁業(yè)對漳澤電力的投資收益貢獻在1.3億元。2007年，預期華澤鋁業(yè)的凈利潤貢獻有望增長到2.9億。

　　增發(fā)使電力主業(yè)重啟擴張，權(quán)益發(fā)電裝機容量將增長45%，主業(yè)的優(yōu)化和提升為發(fā)揮漳澤的電力生產(chǎn)運營優(yōu)勢提供空間。增發(fā)資金收購中電投蒲光漳澤電力95%股權(quán)、秦皇島秦熱漳澤電力40%股權(quán)，開展內(nèi)蒙古達茂旗風電項目建設。

　　漳澤電力有望持續(xù)受益于人民幣升值，目前漳澤電力有185億日元貸款，人民幣相對日元每升值1%將為漳澤電力帶來1250萬元的凈利潤。折合每股EPS0.01元。07，08年預期公司實現(xiàn)每股收益0.41元，0，49元，12.5元以下增持。

　　華電國際：華電國際集團公司目前裝機容量已經(jīng)超過5000萬千瓦，上市公司2006年底管理裝機容量858萬千瓦，權(quán)益裝機容量617萬千瓦。

　　集團資產(chǎn)與上市公司的資產(chǎn)規(guī)模相差較大，但集團資產(chǎn)質(zhì)量一般，30萬千瓦級及以上火電機組的比重為55.31%，集團公司06年供電煤耗預計可降低到356.5克/千瓦時，僅比全國水平低10克左右，相對于集團公司，上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量更為優(yōu)質(zhì)。

　　但是由于煤炭價格較高，電價偏低，2006年上市公司的ROE水平僅有8.39%。

　　相對于公司2007年，2008年0.21元，0.30元左右的業(yè)績，07年，08年動態(tài)市盈率分別已經(jīng)達到53倍，37倍。

　　公司的總股本達到60.21億，除非投資者對于公司的整體上市的方案或者進展有比較明確的預期，否則目前的價格沒有參與的價值，維持中性評級。

　　長江電力：長期競爭力以及龍頭地位將重獲市場認可，整個三峽26臺機組的發(fā)電效益相當于年產(chǎn)5000萬噸的大型煤礦和年產(chǎn)2500萬噸的大型油田，環(huán)保和減排效益顯著，三峽機組上網(wǎng)電價加上過網(wǎng)費的落地電價價格均低于受電地區(qū)的火電脫硫標竿上網(wǎng)電價，未來電價競爭力明顯。戰(zhàn)略投資者地位以及財務投資能力將持續(xù)為長江電力創(chuàng)造價值。長江電力作為央企整體上市的可能性極大；對業(yè)績穩(wěn)定增長的權(quán)重藍籌的配置和投資價值的重新認識以及整體上市的預期將給公司帶來合理的溢價。預計2007年，2008年每股收益為0.52元，0.60元，07年動態(tài)市盈率29倍，增持評級。華能國際：火電行業(yè)龍頭公司，截至2006年底，公司擁有權(quán)益發(fā)電裝機容量為2818.7萬千瓦，十七家營運電廠、控股十二家營運電力公司，參股五家營運電力公司，是國內(nèi)目前最大的電力上市公司。

　　2006年公司權(quán)益裝機容量增長超過20%，2006年公司全資及控股企業(yè)完成發(fā)電量1598.97億千瓦時，售電量1508.92億千瓦時，分別較去年同期增長了6.24%和6.20%。07年，08年公司新投產(chǎn)裝機容量增速將達12%，9%。公司成本控制方面逐步顯效，2006年完成供電煤耗335.60克/千瓦時，比2005年同期下降1.46克/千瓦時。行業(yè)景氣已在逐步回升，火電機組利用小時07年將觸底回升，作為龍頭公司華能將受益于行業(yè)景氣回升。預期公司07，08年年每股收益將在0.51元，0.67元以上，我們給予短期中性，長期增持的評級。

　　大唐發(fā)電：06年發(fā)電量增幅居于五大集團旗艦企業(yè)的首位，以坑口和負荷中心高功率火電，水電，風電以及行業(yè)上下游的煤炭、鐵路運輸為主，地理和產(chǎn)業(yè)鏈布局進一步優(yōu)化。2006年度累計完成發(fā)電量934.59億千瓦時，同比增長31.65%。07，08年公司的權(quán)益裝機容量增長分別達到39.6%及17.5%。

　　財務費用過快增長將通過綜合的融資方式得到緩解。2006年公司財務費用為人民幣14.26億元，相比上年同期增長約112.84%。在電力行業(yè)未來景氣有望不斷從低谷回升的背景下，高速優(yōu)質(zhì)擴張的大唐發(fā)電一直享有較高估值。

　　預計公司07年實現(xiàn)凈利潤可以實現(xiàn)15%以上的增長，公司的優(yōu)良業(yè)績是公司前瞻性戰(zhàn)略和優(yōu)質(zhì)管理的結(jié)果，但是目前股價已經(jīng)遠遠超越我們當初推薦買入的目標價，給予中性評級。
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