消費(fèi)價格下降態(tài)勢將持續(xù)，但下降勢頭在四季度將得到扭轉(zhuǎn)

    2009年上半年，受上年翹尾因素的較大負(fù)面影響，我國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）、工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）和原材料、燃料、動力購進(jìn)價格指數(shù)（RMPI）等主要價格指數(shù)都出現(xiàn)了同比下降的走勢。從近期變化情況來看，各類價格指數(shù)下降的勢頭得到不同程度的抑制。

    1、在翹尾因素的負(fù)面影響下，短期內(nèi)消費(fèi)價格下降態(tài)勢將持續(xù)。目前消費(fèi)價格出現(xiàn)下降的態(tài)勢，主要與2008年四季度價格大幅度下降、造成基數(shù)前高后低有關(guān)。這種影響用翹尾因素來衡量，就表現(xiàn)為對今年的負(fù)面影響。根據(jù)我們的測算，CPI翹尾因素的負(fù)面影響在10月份之前大體保持在一個百分點左右，11月份開始明顯減小。由于近期價格上漲的動力不強(qiáng)，截至5月份新漲價因素表現(xiàn)為對價格上漲的輕微推動，因此，根據(jù)目前各影響因素判斷，10月份之前CPI從下降態(tài)勢走出的可能性較小。如果目前環(huán)比上漲的走勢能夠延續(xù)下去，年底同比出現(xiàn)上漲的可能性較大。

    2、社會總需求擴(kuò)張步伐加快將抑制各類價格持續(xù)下降。各類價格水平的回落是前期社會總需求擴(kuò)張步伐放慢的滯后反映，根據(jù)近年來的經(jīng)驗，CPI漲幅滯后于經(jīng)濟(jì)增長約一年時間左右。根據(jù)這樣的經(jīng)驗和目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢來判斷，由于2009年年初經(jīng)濟(jì)增長率處于谷底，從3月份經(jīng)濟(jì)增長率出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，未來經(jīng)濟(jì)增長仍將保持反彈的趨勢，那么2009年全年消費(fèi)價格下降態(tài)勢可能延續(xù)到9月份前后，到年底可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

    3、貨幣供應(yīng)對價格上漲起到明顯支撐。影響國內(nèi)價格變化的主要因素是貨幣供應(yīng)的變化。進(jìn)入2009年以來，隨著貨幣政策的寬松，信貸投放量急劇擴(kuò)張，1-5月份我國信貸投放額達(dá)到5.8萬億元，比上年同期多投放3.7億元；國內(nèi)貨幣供應(yīng)量M1、M2增速也都明顯提高，5月底M1、M2增速分別達(dá)到18.7%和25.7%,比貨幣政策放松之前的2008年11月底分別提高12和11個百分點。一般而言，貨幣的注入將起到增加實際需求和推動價格上漲兩方面的作用，因此，M2增速與GDP增速之差在一定程度上能夠反映未來我國的通貨膨脹壓力，從近期的情況看，M2增速與GDP增速之差明顯高于歷史上正常經(jīng)驗水平，說明貨幣供應(yīng)對未來價格上漲形成較強(qiáng)的潛在推動作用。

    4、肉類價格臨近周期的轉(zhuǎn)折階段。近年來影響國內(nèi)消費(fèi)價格走勢的一個重要因素是肉類價格，肉類價格本身呈現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性波動態(tài)勢。2003年以來肉類價格出現(xiàn)了兩個先快速上升、后快速下降的周期，從2006年年中開始的本次周期，目前已經(jīng)延續(xù)3年左右的時間，根據(jù)生豬的飼養(yǎng)周期和價格變化周期，目前價格變化已經(jīng)接近周期性谷底。另外，從豬糧比價關(guān)系來看，目前豬糧比價已經(jīng)低于根據(jù)歷史經(jīng)驗得出的6：1的養(yǎng)豬收益盈虧平衡點，未來一段時間肉類供給將逐步趨于放慢甚至減少，價格下降的階段也可能臨近結(jié)束。

    綜合考慮上述影響因素,2009年我國CPI同比下降幅度大約為0.5%左右。

    工業(yè)品出廠價格和生產(chǎn)資料價格走勢可能發(fā)生突變

    除了受到國內(nèi)因素的影響之外，我國PPI和生產(chǎn)資料價格受到國際因素的很大影響。從歷史經(jīng)驗來看，我國PPI和生產(chǎn)資料價格與美國PPI的同步性非常強(qiáng)。主要原因是在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，我國很多原材料對國際市場的依存度較高，很多產(chǎn)品又主要面向國際市場；美國商品市場的對外開放水平也比較高；因此，我國與美國的PPI和生產(chǎn)資料價格走勢共同受到國際市場供求的影響。

    美元供應(yīng)量和匯率變化是影響工業(yè)品和生產(chǎn)資料的國際價格水平的重要變量。美元的供給與美元匯率之間又存在聯(lián)動關(guān)系。在美元供給明顯增加的情況下，美元趨向于貶值。美國貨幣供應(yīng)量M1的變化與美元匯率之間的關(guān)系較為密切：貨幣供應(yīng)增加之后，美國PPI往往出現(xiàn)上漲；美元貶值之后，美國PPI也往往出現(xiàn)上漲；兩者同時出現(xiàn)時，價格的上漲幅度往往會比較高。

    目前，美國貨幣供應(yīng)量的較快增長還沒有充分體現(xiàn)到價格水平上，主要原因是美國的貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度的明顯下降減緩了美國大規(guī)模注資拉動價格上漲的影響。但未來有可能帶動價格出現(xiàn)上漲。

    1、目前貨幣乘數(shù)明顯低于正常水平，但有可能發(fā)生急劇變化。為了應(yīng)對金融危機(jī)，美聯(lián)儲向美國金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模注資使得美國基礎(chǔ)貨幣增速達(dá)到很高水平，但由于目前貨幣乘數(shù)明顯低于正常水平，貨幣供應(yīng)量增速明顯低于基礎(chǔ)貨幣增速。美國基礎(chǔ)貨幣余額從危機(jī)前8000億美元左右提高到目前的17000億美元左右，增長1倍多；但美國廣義貨幣供應(yīng)量M2乘數(shù)金融危機(jī)前比較正常的8-9下降為目前的4-5左右，下降了一半左右，在很大程度上抵消了基礎(chǔ)貨幣高速增長的影響。隨著金融危機(jī)影響逐步減弱，一旦貨幣體系恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，貨幣乘數(shù)就可能恢復(fù)到正常水平，如果在發(fā)生這種轉(zhuǎn)變之前基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量不能降低到適當(dāng)水平，貨幣供應(yīng)量增速將明顯提高。因此，要密切監(jiān)測貨幣乘數(shù)的變化。

    2、貨幣流通速度明顯低于正常水平，但有可能發(fā)生急劇變化。盡管貨幣乘數(shù)的下降減緩了基礎(chǔ)貨幣對貨幣供應(yīng)量增長的影響，但由于基礎(chǔ)貨幣的超高速增長，使得美國的貨幣供應(yīng)量達(dá)到較快的增長。近期美國狹義貨幣供應(yīng)量M1增速保持在16%左右，而危機(jī)前為零增長上下；廣義貨幣M2增速保持在9%左右，比危機(jī)前6%左右的增速提高了一半左右。

    目前，美國貨幣供應(yīng)量的較快增長還沒有充分體現(xiàn)到價格水平上，主要原因是美國貨幣流通速度的明顯下降減緩了美國貨幣供應(yīng)量較快增長拉動價格上漲的作用。2008年9月份美國金融危機(jī)急劇惡化之后，美國的貨幣流通速度急劇下降，廣義貨幣M2的收入流通速度從此前的0.48左右下降到一季度的0.42左右。未來時期貨幣供應(yīng)量的高增長是否會對通貨膨脹形成實際的壓力，關(guān)鍵是要看貨幣流通速度在何時恢復(fù)到正常水平。

    3、美元匯率可能重新進(jìn)入貶值階段。在本次金融危機(jī)之前,美元經(jīng)歷了數(shù)年的貶值;在金融危機(jī)發(fā)生之后,對國際主要交易計價貨幣和儲備貨幣---美元的需求較為旺盛,使得美元匯率出現(xiàn)了一輪快速升值;但近期隨著人們對經(jīng)濟(jì)前景的看法趨于樂觀,美元的避險功能減弱,對美元的需求相對減少，加上在應(yīng)對危機(jī)的過程中，美國釋放的美元供給量要明顯大于歐元、日元等貨幣，美元已經(jīng)重新出現(xiàn)了貶值的走勢。從未來情況看，上述因素將繼續(xù)對美元貶值形成壓力，美元長期走貶的可能性較大。美元貶值將提升各類產(chǎn)品的國際市場的價格。

    4、基數(shù)變化可能使得未來PPI的上漲速度較快。目前，國內(nèi)外PPI和生產(chǎn)資料價格仍然出現(xiàn)下降，主要與2008年四季度的大幅度下降造成基數(shù)前高后低有很大關(guān)系。從國內(nèi)情況來看，PPI和RMPI翹尾因素對今年價格走勢的負(fù)面影響在10月份之前也比較強(qiáng)，在8月份之前這種負(fù)面影響還將繼續(xù)加大。從而使得PPI和RMPI同比下降幅度在8月份之前可能繼續(xù)加大。但在10月份之后，隨著翹尾因素負(fù)面影響的急劇減小，PPI和RMPI同比將迅速由下降轉(zhuǎn)為上漲。在2010年漲幅有可能明顯加大。

    綜合考慮上述影響因素,2009年我國PPI同比下降幅度大約為5%左右。

    三大政策建議

    1、抓住國際市場價格下滑的有利時機(jī)，改革價格形成機(jī)制

    在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速相對較低、對資源類產(chǎn)品的需求不太旺盛的情況下，進(jìn)行資源等產(chǎn)品的價格形成機(jī)制的改革，對全社會造成的影響會比較小。

    2、做好貨幣政策適時退出的預(yù)案

    當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長和價格回落的主要原因是前期社會總需求擴(kuò)張步伐明顯放緩的滯后反映，為了抑制經(jīng)濟(jì)增速和價格總水平的過快下滑，2009年國家應(yīng)采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策，這無疑是正確的政策選擇。但未來這一政策的執(zhí)行應(yīng)該更好地把握好力度，避免貨幣政策執(zhí)行上由“適度寬松”變?yōu)椤斑^度寬松”，為未來通貨膨脹隱患。

    3、進(jìn)一步完善國內(nèi)外價格水平聯(lián)動機(jī)制，避免價格水平過度波動

    國內(nèi)外價格接軌不宜簡單化，應(yīng)該綜合考慮國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和價格總水平之間的差異。同時，對于國際上受熱錢炒作影響較大而價格波動頻繁的產(chǎn)品，進(jìn)一步完善價格形成機(jī)制和調(diào)控手段，適當(dāng)緩沖國際價格波動對國內(nèi)價格的影響，避免價格水平過度波動對國內(nèi)生產(chǎn)的不利影響。

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