11月1日，《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于修改證券發(fā)行與承銷管理辦法的決定》開始實施，第二階段新股發(fā)行體制改革正式啟動。業(yè)內(nèi)專家表示，新一輪新股發(fā)行制度改革將集中精力解決新股發(fā)行定價中存在的一系列問題，進一步完善新股發(fā)行體制，有助于進一步約束詢價機構(gòu)報價的隨意性，推動承銷商、詢價機構(gòu)在市場定價方面發(fā)揮更加積極的作用，使新股定價更趨向于市場化、公開化和透明化。

　　新股發(fā)行體制的核心是定價機制，它包括兩個方面的內(nèi)容：一是如何確定合理的新股發(fā)行價格，二是采用合理的方式將新股出售給投資者。這兩個方面是相互制約和依賴，共同構(gòu)成價格形成機制的核心內(nèi)容。也因此，新股發(fā)行是資本市場最初始也是最重要的環(huán)節(jié)，新股發(fā)行體制的完善與否對于我國資本市場的健康發(fā)展具有極為重要的意義。2009年6月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，從改革一年多的實踐看，已經(jīng)取得了較為明顯的效果。比如新股定價的市場化程度得到了提高，網(wǎng)下發(fā)行凍結(jié)資金量減少，股份配售向有意愿的個人投資者傾斜。但隨之而來的是在過去一年新股普遍高價、高市盈率發(fā)行，以及新股破發(fā)不斷、新股業(yè)績“變臉”等問題也不斷增多。此外，發(fā)行機制中透明度不高也是新股發(fā)行體制中有待進一步完善的關(guān)鍵問題。這其中如何在發(fā)行定價環(huán)節(jié)促進新股發(fā)行價格日趨合理、如何使參與的投資機構(gòu)責(zé)任感更加強化，無疑成為新股發(fā)行體制改革第二階段的重中之重。

　　按照證監(jiān)會的部署，新一輪改革在前期改革的基礎(chǔ)上，繼續(xù)遵循了向市場化邁進的思路，將改革的突破點放在了新股的合理定價方面上，主要包括完善報價申購和配售約束機制、擴大詢價對象范圍、增強定價信息透明度以及完善回?fù)芎椭兄拱l(fā)行機制等四個方面。

　　專家表示，新股發(fā)行體制改革呈現(xiàn)了兩大制度性亮點。一是約束機制促詢價機構(gòu)增加責(zé)任感；二是擴大詢價范圍改變定價格局。根據(jù)新股發(fā)行的相關(guān)辦法，目前的新股發(fā)行價格主要取決于兩方面因素：其一是作為“買方”的詢價機構(gòu)配售對象報價的具體價格分布和總申購量的多少；其二則是作為“賣方”的發(fā)行人和主承銷商在此基礎(chǔ)上的自主定價。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，新股發(fā)行體制第二階段改革的主旨就是推動合理定價、科學(xué)定價，抑制發(fā)行人的高價籌資行為，有效降低新股過高定價發(fā)行的風(fēng)險?！巴晟菩鹿砂l(fā)行定價制度，要讓發(fā)行價格能夠真實反映企業(yè)價值，必須徹底打破機構(gòu)詢價價格壟斷行為，比如擴大詢價對象范圍，充實網(wǎng)下機構(gòu)投資者；進一步加大詢價者的責(zé)任和風(fēng)險，要求主承銷商增加定價信息透明度，允許主承銷商自主選擇投資者進行配售等，這對抑制‘三高’會起到一定效果。其中，對全部有效申購進行同比例配售、搖號制、機構(gòu)報價公開的責(zé)任機制等，均被市場視為旨在促進機構(gòu)研究上市公司基本面的舉措。”

　　接受本報記者采訪的基金業(yè)內(nèi)人士說：“現(xiàn)在很多機構(gòu)采用的方法是逢新必打，尤其是在前期新股被熱炒的時期，幾乎只要打新就能賺錢，并不去真正研究新上市公司的基本面和投資價值。雖然后來創(chuàng)業(yè)板、中小板破發(fā)的現(xiàn)象讓新股的熱度稍降，但是對于一些有概念的新股，機構(gòu)的參與度還是很高。機構(gòu)采用這種方式很大程度上也是市場推動的。尤其是對債券類基金來說，有時候打新的收益遠超固定收益投資?！彼J(rèn)為，目前新股發(fā)行制度是朝著促進新股市場往理性方向發(fā)展的趨勢改革，如果推行得比較順利，能夠降低整個市場的炒作氛圍，基金參與打新的收益未必就有那么誘人，這將從市場的角度自動降低基金打新熱度?！澳壳懊考覚C構(gòu)中簽的比例較低，二三十萬股對整個基金的凈值波動影響不大。但是一旦將來每次打新是二三百萬股的量，對整個基金的影響就較大了。基金一定會去仔細地研究不同的公司。以后基金對新上市公司的調(diào)研程度將與老股票同等標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)整個公司的策略進行配置。在估值方面，也將按照老股票的標(biāo)準(zhǔn)，且預(yù)留一定的風(fēng)險空間?！痹撊耸勘硎尽?/P>

　　采訪中，業(yè)內(nèi)人士對于已經(jīng)啟動的新股發(fā)行體制改革第二階段改革充滿期待。多位接受記者采訪的業(yè)內(nèi)專家和市場人士表示，不斷完善報價申購和配售約束機制，強化發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體的職責(zé)等，將進一步約束詢價機構(gòu)報價的隨意性，提高詢價者參與新股詢價的謹(jǐn)慎程度，將逐步改善目前市場所詬病的高發(fā)行市盈率、高發(fā)行價問題，使新股詢價更加趨向合理，新股發(fā)行價格更加公道。

　　但也有業(yè)內(nèi)專家表示，新一輪改革仍有一些核心的問題需要顧及。有業(yè)內(nèi)專家表示，雖然監(jiān)管層制定了一系列措施以推動承銷商、詢價機構(gòu)在市場定價方面能夠發(fā)揮更為積極的作用，但由于A股市場中追逐新股的資金大大超過了新股的發(fā)行，未來新股定價能否更加趨于理性、合理，勢必將取決于作為新股需求一方的機構(gòu)投資者，從目前新股發(fā)行改革推進的實踐看，機構(gòu)定價能力和主承銷商的估值能力仍然令市場產(chǎn)生較大質(zhì)疑，而在其中扮演重要角色的詢價機構(gòu)報價水平整體偏高的問題尤為突出。有業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，要想增強價格形成機制的市場化，需增加買方數(shù)量并加強它們的質(zhì)量，防止詢價機構(gòu)的同質(zhì)化傾向。

　　我國的資本市場仍然是發(fā)展中的市場，處于“新興+轉(zhuǎn)軌”的發(fā)展階段，這個特點決定了新股發(fā)行體制改革和完善不可能一蹴而就，而是一個不斷調(diào)整、優(yōu)化的過程。

　　相信隨著新股發(fā)行體制改革的不斷深化，新股定價將更加理性。