我們分析行業(yè)未來投資脈絡(luò)的時(shí)間視角:“短期看利用率、煤價(jià)等被動(dòng)因素,中期看個(gè)股資產(chǎn)整合與產(chǎn)業(yè)鏈延伸主動(dòng)布局,長期看低碳技術(shù)的領(lǐng)跑者及電價(jià)改革”,維持電力“中性”評(píng)級(jí),關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。提供三重投資邏輯:一是關(guān)注低碳領(lǐng)域的相關(guān)投資機(jī)會(huì),電力行業(yè)占了目前全球每年排放大約550億噸二氧化碳當(dāng)量的最大的份額,發(fā)展低碳責(zé)無旁貸,我們認(rèn)為可關(guān)注以下四個(gè)主要技術(shù)方向:清潔煤技術(shù)(CCS、IGCC等)、風(fēng)電、光電、生物質(zhì)發(fā)電、核能,如,凱迪電力、銀星能源、申能股份、華能國際,此外,相關(guān)設(shè)備制造的科達(dá)機(jī)電、天科股份、東方電氣、上海電氣等,具備中遠(yuǎn)期投資價(jià)值。二是關(guān)注確定性較強(qiáng)的資產(chǎn)整合與產(chǎn)業(yè)鏈延伸等主動(dòng)性布局,如發(fā)展煤電一體化的內(nèi)蒙華電、國電電力、大唐發(fā)電等;向上下游雙向延伸的國電電力、天富熱電等;三是受益電價(jià)提升的“水電+電網(wǎng)”股,建議受益電網(wǎng)股:文山電力、明星電力、西昌電力、樂山電力等,相關(guān)技術(shù)壁壘較高的智能電網(wǎng)類龍頭股:榮信股份、置信電氣也將受益。

　　受低基數(shù)影響,第二產(chǎn)業(yè)用電量占比提高較快,09年電量或?qū)⒊�預(yù)期,達(dá)5.7-6.8%。對(duì)2010年,下游四大高耗能行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)向好,促進(jìn)電量攀升,我們選用自下而上法對(duì)各行業(yè)耗電量增長及用電結(jié)構(gòu)占比進(jìn)行分析,預(yù)計(jì)2010年電量增速保持在7.07%左右。從我們跟蹤的裝機(jī)增速及電量增速對(duì)比來看,裝機(jī)新建速度就一直在放緩,09年4月起利用小時(shí)拐點(diǎn)已現(xiàn),但全年同比仍下降3.6%,明年利用小時(shí):有望升至4767-4873小時(shí),同比正增長0.29%-2.53%。

　　近期國內(nèi)煤炭產(chǎn)地、中轉(zhuǎn)地和消費(fèi)地各煤種價(jià)格出現(xiàn)全面上漲�；�于“暴雪+需求旺+通脹預(yù)期下的煤價(jià)升值預(yù)期”明年煤價(jià)上漲動(dòng)力更強(qiáng),雖然發(fā)現(xiàn)未來2年,煤炭供求缺口將大大縮小,但是,我們認(rèn)為煤價(jià)的走勢(shì)將不僅僅取決于供求關(guān)系。通脹預(yù)期也是煤價(jià)走高的重要推手。

　　電力行業(yè)09年三季度迎來短暫高盈利,川投、寶新、深圳能源、內(nèi)蒙華電、粵電力、國電電力等上市公司的盈利恢復(fù)較為顯著。但受制煤價(jià)攀升,電力企業(yè)或?qū)⒅鼗匚⒗�或虧損邊緣,將測(cè)算典型電廠毛利模擬預(yù)測(cè)將下降5個(gè)百分點(diǎn)。深刻反映了我國電煤矛盾緩和極其脆弱,定價(jià)的市場(chǎng)化應(yīng)同步。

　　目前電力行業(yè)估值在各板塊中屬偏低水平,平均2010年動(dòng)態(tài)PE為20倍,部分電力藍(lán)籌僅15-17倍,剔除銀行之外的A股平均估值接近29倍,電力估值僅次于金融、采掘行業(yè),具備一定的估值引力。

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